核心觀點：鋁錠社庫表現相對平穩，下遊採購情緒回暖成交活躍
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，雲南復產180萬噸帶動國內運行產能達到4276萬噸附近。8月電解鋁產量362.3萬噸，同比增長3.9%。1-8月國內電解鋁產量2729.9萬噸，同比增長2.8%。8月鋁水比例環比增長0.2個百分點至72.8%，同比增長4.8%。8月鑄錠量同比減少11.7%，1-8月鑄錠量818萬噸，同比下降12.2%。預計9月產能增至4290萬噸左右。
（2）需求：據SMM，截至9月1日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.5%，周環比
下降0.1個百分點，較去年同期下降2.6個百分點。1-7月竣工面積同比增長20.5%；新能源汽車產量同比增長33.2%；1-7月光伏新增裝機97.16GW，同比增長157.5%。
（3）庫存：截至9月7日，LME鋁庫存50.15萬噸，環比降0.09萬噸；上期所倉單2.61萬噸，日環比升0.02萬噸。SMM社庫51.7萬噸，環比降0.2萬噸。
（4）估值：截至9月7日，A00鋁錠報升水20元，日環比升20元。連續基差10元，日環比升50元；連三基差590元，日環比升140元。電解鋁估算成本16604元/噸，日環比升6元；噸鋁利潤2865元，日環比升153元。
綜合分析：繼美8月非制造業PMI意外走高後，美截至9月2日當周初請失業金人數21.6萬，低於預期23.4萬，創下2月以來新低，失業數據指向勞動力市場韌性。歐元區二季度GDP環比增速從0.3%下修至0.1%。聯儲緊縮預期升溫疊加歐元區經濟疲弱，美元指數反彈收於105上方。基本面來看，雲南達產帶動國內電解鋁運行產能接近峰值，但8月鑄錠量同比減少11.7%，社會庫存積累不暢，周四鋁錠庫存環比周一小幅下降0.2萬噸，整體維持低位水平。現貨市場成交較為活躍，無錫地區庫存較周一降低0.3萬噸，現貨貨源略偏緊；中原地區成交尚可，鞏義地區庫存下降0.2萬噸，貼水上調20元報貼水70元；華南地區累庫壓力緩和，採買情緒與成交回暖，貼水企穩收窄。庫存小幅回落疊加現貨採購轉暖，鋁價仍有支撐。
市場研判：暫且觀望，等待價格回落後基差再度走擴的做多機會
金國強
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