核心觀點：地產竣工增速仍有韌性，下遊畏高現貨成交一般
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，雲南復產180萬噸帶動國內運行產能達到4276萬噸附近。8月電解鋁產量362.3萬噸，同比增長3.9%。1-8月國內電解鋁產量2729.9萬噸，同比增長2.8%。8月鋁水比例環比增長0.2個百分點至72.8%，同比增長4.8%。8月鑄錠量同比減少11.7%，1-8月鑄錠量818萬噸，同比下降12.2%。預計9月產能增至4290萬噸左右。
（2）需求：據SMM，截至9月15日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.8%，周環比上升0.1個百分點，較去年同期下降2.6個百分點。1-8月竣工面積同比增長19.2%；新能源汽車產量同比增長33.2%；1-7月光伏新增裝機97.16GW，同比增長157.5%。
（3）庫存：截至9月15日，LME鋁庫存49.54萬噸，環比降0.31萬噸；上期所倉單4.1萬噸，日環比升0.74萬噸；上期所庫存10.47萬噸，周環比增1.62萬噸；鋁錠社庫51.9萬噸，環比下降0.5萬噸。
（4）估值：截至9月15日，A00鋁錠報貼水30元，日環比降40元。連續基差0元，日環比升105元；連三基差540元，日環比升90元。電解鋁估算成本16610元/噸，日環比增3元；噸鋁利潤2929元，日環比升117元。
綜合分析：8月底以來在國內穩經濟、穩地產政策密集出臺的推動下，鋁價表現震蕩偏強，但接近19500一線仍然遇到了不小的阻力，主要原因在於兩方面，一是宏觀方面國內外並未形成一致驅動，海外隨著油價的上漲對二次通脹有擔憂；二是國內運行產能達到了近年來的峰值，進口窗口的持續打開也令市場擔憂低價鋁錠流入帶來衝擊，但金九銀十的實際消費並沒有非常旺盛，下遊採購意願跟隨鋁價波動。整體看，現貨跟漲相對乏力，期貨追多風險較高，但當前鋁錠社會庫存仍處在低位，期限結構也有利於做多，節前仍有備貨需求，依托萬九關口關注回落做多機會。本周關注美聯儲9月議息會議帶來的宏觀擾動，倉位建議適度降低。
市場研判：回落做多思路
金國強
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