核心觀點：鋁錠社會庫存整體持穩，下遊接貨情緒稍有回落
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，雲南復產180萬噸帶動國內運行產能達到4276萬噸附近。8月電解鋁產量362.3萬噸，同比增長3.9%。1-8月國內電解鋁產量2729.9萬噸，同比增長2.8%。8月鋁水比例環比增長0.2個百分點至72.8%，同比增長4.8%。8月鑄錠量同比減少11.7%，1-8月鑄錠量818萬噸，同比下降12.2%。預計9月產能增至4290萬噸左右。
（2）需求：據SMM，截至9月22日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.5%，周環比回落0.3個百分點，較去年同期下降3.6個百分點。1-8月竣工面積同比增長19.2%；1-8月新增裝機113.16GW，同比增長154.5%；1-8月新能源汽車產量累計同比29.6%。
（3）庫存：截至9月25日，LME鋁庫存49.66萬噸，環比升1.43萬噸；上期所倉單3.56萬噸，日環比降0.12萬噸；鋁錠社庫52.1萬噸，環比降0.1萬噸。
（4）升貼水：截至9月25日，A00鋁錠報升水220元，日環比降10元。
綜合分析：穆迪發布報告提示對美國政府停擺的擔憂，美國政府停擺將對信用評級構成負面影響，美債收益率進一步走高。臨近雙節長假，海外宏觀再次進入“多事之秋”，風偏整體下降令有色板塊承壓。國內穩經濟、穩地產的政策仍在路上，穩增長政策的積極信號已經被初步定價，但依舊能為金屬價格提供托底支撐。供需方面，雲南地區的復產帶動國內電解鋁運行產能增至4284萬噸左右，但庫存遲遲未能積累，社會庫存仍維持在52萬噸左右，低於往年同期約13萬噸，且處在近五年同期低位。現貨市場交投小幅轉弱，華東地區升水220元/噸（-10元），中原地區升水110元/噸（-10元），華南地區貼水50元/噸（-30元），鋁價高企令下遊畏高，接貨情緒偏弱。整體來看，鋁錠庫存仍處在低位，Back的期限結構也利於做多，鋁價仍以偏多為主。考慮到長假期間海外潛在風險事件較多，節前多單可部分逢高止盈，注意風險。節後關注庫存積累情況。
市場研判：節前多單可部分逢高止盈，注意風險；套利關注正套機會。
金國強
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