核心觀點：滬鋁倉單延續下降，下遊接貨情緒小幅回落
主要邏輯：
（1）供給：據SMM，雲南復產180萬噸帶動國內運行產能達到4276萬噸附近。8月電解鋁產量362.3萬噸，同比增長3.9%。1-8月國內電解鋁產量2729.9萬噸，同比增長2.8%。8月鋁水比例環比增長0.2個百分點至72.8%，同比增長4.8%。8月鑄錠量同比減少11.7%，1-8月鑄錠量818萬噸，同比下降12.2%。預計9月產能增至4290萬噸左右。
（2）需求：據SMM，截至9月22日當周，鋁下遊加工龍頭企業開工率63.5%，周環比回落0.3個百分點，較去年同期下降3.6個百分點。1-8月竣工面積同比增長19.2%；1-8月新增裝機113.16GW，同比增長154.5%；1-8月新能源汽車產量累計同比29.6%。
（3）庫存：截至9月26日，LME鋁庫存49.43萬噸，環比降0.23萬噸；上期所倉單3.46萬噸，日環比降0.1萬噸。
（4）升貼水：截至9月26日，A00鋁錠報升水200元，日環比降20元。
綜合分析：美經濟學家發表數據稱美國中型企業每周申請破產數量已接近2020年來最高水平，預計今年破產申請數量將達到2010年以來最高水平，高利率“後遺症”開始顯現，而聯儲官員表態仍偏鷹派。臨近雙節長假，海外宏觀再次進入“多事之秋”。國內穩經濟、穩地產的政策仍在路上，穩增長政策的積極信號已經被初步定價，但依舊能為金屬價格提供托底支撐。供需方面，雲南地區的復產帶動國內電解鋁運行產能增至4284萬噸左右，但庫存遲遲未能積累，社會庫存仍維持在52萬噸左右，低於往年同期約13萬噸，且處在近五年同期低位。現貨市場交投一般，華東地區升水200元/噸（-20元），中原地區升水90元/噸（-20元），華南地區貼水105元/噸（-55元），鋁價高企令下遊畏高，接貨情緒偏弱。整體來看，鋁錠庫存仍處在低位，Back的期限結構也利於做多，鋁價仍以偏多為主。考慮到長假期間海外潛在風險事件較多，節前多單可部分逢高止盈，注意風險。節後關注庫存積累情況。
市場研判：節前多單可部分逢高止盈，注意風險；套利關注正套機會。
金國強
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