三季度氧化鋁震蕩走高，截至9月28日最後交易日，主力AO2311收至3064元/噸，整體漲幅9%。滬鋁大幅上行，28日主力收至19445元/噸，整體漲幅8%。
1、供給：氧化鋁方面，前期受河南復墾政策及廣西雨季影響導致礦石停採，山西氧化鋁廠擴復產推移。隨著後續礦石供應趨穩，山東、河北等地檢修的企業將陸續恢復生產。據SMM三季度國內冶金級氧化鋁產量2075.6萬噸，同比上漲1.4%，運行產能8368萬噸，開工率78.9%；電解鋁方面，三季度國內電解鋁產量1070.1萬噸，同比上漲3.8%，運行產能4290萬噸，開工率94.9%。雲南鋁廠在7-8月陸續完成了計劃復產工作，四川鋁廠進行電解槽裝置升級，9月份電解鋁產能整體增量相對有限。8月中旬鋁錠進口窗口重新開啟後，進口端形成有效補充，預計8、9月鋁錠凈進口量可達28萬噸附近。
2、需求：三季度下遊訂單及開工稍有復蘇，但旺季周期綜合表現不及預期。下遊加工PMI均值52，同比上漲4.6；平均開工率63.49%，同比下滑2.69%。分板塊來看，除鋁線纜同比上漲1.49%至59.75%外，其他均有下滑。其中鋁型材同比下跌3.16%至63.86%，鋁板帶下跌4.61%至75.53%，鋁箔下跌2.65%至79.34%。各地加工費漲跌不一，鋁棒新疆下調350元/噸，無錫下調20元/噸，包頭河南臨沂上調10-30元/噸；鋁桿山東持穩，河南內蒙上調50-150元/噸，廣東下調50元/噸；鋁合金全線下調1000-1450元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，三季度LME去庫1.77萬噸至49.33萬噸，上期所滬鋁去庫2.28萬噸至9.03萬噸，社會庫存方面，氧化鋁整體大幅累庫12.1萬噸至19.6萬噸；鋁錠整體去庫1.5萬噸至52萬噸；鋁棒庫存低水位先降後增，整體呈現去庫1萬噸至6.96萬噸。
4、觀點：三季度鋁價主要上行支撐項是強預期、低庫存和成本反彈。但低庫存隱含鋁水高企的原因，高價位也提前反應了市場旺季預期。因此四季度需求預期能否真正落地，將成為鋁價能否維持當前價格高位的決定性因素，階段供給端擾動是調節器。在金九預期落空後，銀十的壓力驟增，存在一定回調修正可能。此外需重點關注11月重要時間點，屆時西南回歸枯水季，水電表現是否為帶來供給減量將重入考量；疊加美聯儲加息預期仍在，警惕海外宏觀情緒階段性影響。