本周氧化鋁期貨震蕩偏弱，10日主力收至2963元/噸，周度跌幅2.4%。滬鋁弱勢整理，10日主力收至19100元/噸，周度跌幅0.5%。
1、供給：氧化鋁方面，廣西恢復供應、河南三門峽一帶礦山暫無復採預期，山東環保減產和山西企業檢修結束，但復產後大幅提產可能性低。據SMM預計11月國內冶金級氧化鋁運行產能恢復至8150萬噸，產量降至669萬噸，同比上漲6.3%；電解鋁方面，雲南近期會議商討枯水期行業用電情況，當地電解鋁預計再度面臨減產，省內電解鋁企業存在減產22%預期，四家電解鋁廠減產幅度在9%-40%不等，預計部分企業近日開始執行，總減產規模或達到115萬噸。預計11月國內電解鋁運行產能降至4198萬噸，產量345萬噸，同比增長3.4%。
2、需求：淡季效應初顯，國內鋁下遊加工龍頭企業周度下滑0.6%至63.7%。其中鋁型材開工率下滑0.9%至57.9%，鋁線纜開工率下滑1.2%至66.8%，鋁板帶開工率下滑0.6%至77.2%，鋁箔開工率下滑1%至78%。鋁棒加工費漲跌不一，包頭無錫河南臨沂上調10-60元/噸，新疆廣東小幅下調30元/噸；鋁桿加工費內蒙廣東持穩，山東河南上調50元/噸；鋁合金ADC12、A380及ZLD102/104持穩，A356下調50元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，LME周度去庫1.16萬噸至45.91萬噸；滬鋁累庫1.17萬噸至12.64萬噸。社會庫存方面，鋁錠周度累庫3.1至68.8萬噸；鋁棒周度去庫0.66萬噸至9.86萬噸。
4、觀點：雲南減產落地，枯水期水電限產目前整體進度符合預期；累庫增速開始放緩，下旬出現去庫的可能性有所增加，旺季落空後需求難有過高期待，預計現階段鋁價仍以窄幅盤整為主。後續國內政策端釋放提振經濟信號，淡季消費衝刺預期增加，同時進入採暖季煤化工原料提供成本支撐，引發隱性庫存釋放。因此中長期價格存在上調空間但漲幅不會過大，仍需緊密關注去庫拐點出現節點對淡季不淡的佐證。