【盤面回顧】鋁價延續弱勢，周一滬鋁主力收於18880元/噸，環比-1.15%，倫鋁收於2230美元/噸，環比+0.41%，漲幅集中在周一夜盤；氧化鋁大幅回落，周一主力收於2884元/噸，環比-2.73%。
【宏觀環境】穆迪下調美國評級展望至負面，之前持穩定展望，確認Aaa評級；美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將“繼續謹慎行動”，如果合適，美聯儲將毫不猶豫地進一步收緊貨幣政策。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量81.99萬噸，環比-0.66萬噸，10月氧化鋁產量684.2萬噸，環比+11萬噸。需求：SMM數據顯示，11月6日鋁錠出庫10.41萬噸，環比+0.2萬噸；鋁棒出庫4.06萬噸，環比-0.67萬噸。加工環節開工率63.7%，周環比-0.6pct。庫存:截至11月10日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存78.65萬噸，周環比+2.44萬噸，其中鋁錠+3.1萬噸至68.8萬噸，鋁棒-0.66萬噸至9.85萬噸。LME庫存48.18噸，周環比+1.31萬噸。氧化鋁港口庫存21.8萬噸，周環比+1.7萬噸；鋁土礦港口庫存2230萬噸，周環比-29.0萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-89元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-269元/噸。成本：氧化鋁加權完全成本2750元/噸，電解鋁加權完全成本16264元/噸。
【核心邏輯】鋁：雖有減產，但弱需求限制價格上行，近期宏觀情緒轉弱，主導價格回落。鋁錠累庫、現貨貼水、下遊開工率下降，現實的弱需求對鋁價形成拖累。美聯儲表態轉鷹、穆迪下調對美評級、美元指數上行，導致有色整體下跌。供給雖有減產預期，但實際落地暫時較慢，未來有加快減產預期，但數據層面未有體現之前，宏觀與弱現實仍將是交易核心。氧化鋁：預期先行，盤面交易因電解鋁減產而導致的需求減弱超出預期，現貨價格暫未下跌，預計在利空出盡前，資金面配合下，氧化鋁偏弱運行，但進一步向下空間有限。電解鋁的減產導致氧化鋁供需平衡在11、12月轉向過剩，前期由鋁廠復產帶來的利潤大幅回吐。但一來今年電解鋁運行產能即使考慮減產整體仍是上抬，且氧化鋁本身供給並未大幅提升，因此過剩幅度並不大，我們不認為價格會回調至上市初期水平；二來鋁土礦供給緊缺愈發明顯，利潤壓縮，疊加年末產暖季供應及環保問題受到關注，氧化鋁配合減產檢修的概率更高，我們認為氧化鋁深跌概率較低。
【策略觀點】鋁回調布多，關注18800-18900附近買入機會；氧化鋁空單減倉，關注2900支撐，再向下關注2850。