【盤面回顧】上周有色板塊整體表現萎靡，鋁價震蕩回落，周五滬鋁主力收於18775元/噸，周環比-0.48%，倫鋁收於2225美元/噸，周環比+0.41%；氧化鋁先跌後漲，整體重心下移，周五主力收於2942元/噸，周環比-0.71%。
【宏觀環境】美聯儲會議紀要顯示，所有決策者一致認為適合一段時間保持限制性貨幣政策，直到通脹顯然朝目標大幅下降為止。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.63萬噸，環比-0.23萬噸，10月氧化鋁產量684.2萬噸，環比+11萬噸。需求：SMM數據顯示，11月20日鋁錠出庫12.47萬噸，環比+1.69萬噸；鋁棒出庫3.64萬噸，環比-0.55萬噸。加工環節開工率63.4%，周環比持平。庫存:截至11月24日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存74.69萬噸，周環比-2.76萬噸，其中鋁錠-3.3萬噸至64.4萬噸，鋁棒+0.54萬噸至10.29萬噸。LME庫存47.39噸，周環比-0.79萬噸。氧化鋁港口庫存23萬噸，周環比+3.5萬噸；鋁土礦港口庫存2210萬噸，周環比+45.5萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利211元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-224元/噸。成本：氧化鋁加權完全成本2761元/噸，電解鋁加權完全成本16333元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，預計下方測試關鍵支撐，基本面略有改善短期有望反彈。供給端雲南減產的影響落到實處，供給趨緊由預期轉向現實，由於當前價格偏低，而供給端縮緊對現貨市場的影響逐步顯現，預計基差存在走強可能，或對盤面有所帶動。此外，從需求方面看，近期庫存轉向去庫、出庫量也有所增加。而終端方面汽車的持續發力，或對需求帶來支撐；雖然10月光伏裝機量有所回落，但太陽能投資額仍大幅走高，預計四季度並網高峰期，仍能托舉光伏用鋁。此外，當前倉單降至去年同期水平，在減產背景下建議警惕倉單問題。綜上，低價刺激採買，短期需求回溫，四季度終端需求不悲觀，供給端減產影響落地，鋁價在大幅回落後存在短期反彈可能。氧化鋁：下遊鋁廠的減產對氧化鋁價格造成較大衝擊，3000或呈上方強阻力，而下方支撐正在不斷測試，目前來看2900處仍能站穩。站穩的原因在於礦端的限制，以及冬季環保問題造成的頻繁減產檢修。但是從鋁土礦進口量、鋁土礦庫存、氧化鋁庫存等指標來看，隨著幾內亞雨季對發運的影響消退，鋁土礦供給回升，供給端的支撐有走弱風險。而冬季檢修較難預測，市場在擔憂之下或許會給予氧化鋁一定溢價，但難推動氧化鋁價格進一步衝高。綜上，四季度氧化鋁難出現大矛盾，重心下移之後或仍呈震蕩運行。
【策略觀點】鋁輕倉試多；氧化鋁區間操作。