【盤面回顧】上周鋁價維持弱勢，周五滬鋁主力收於18530元/噸，周環比-1.30%，倫鋁收於2200美元/噸，周環比-1.12%；氧化鋁反彈回落，價格重心維持在2940附近，周五主力收於2892元/噸，周環比-1.73%。
【宏觀環境】國內方面，國家統計局公布數據顯示，11月份，我國制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI產出指數分別為49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3個百分點，我國經濟景氣水平穩中有緩；海外方面，美國商務部發布數據，美國10月核心PCE物價指數同比增速放緩至3.5%，創2021年4月以來最低水平，美國通脹持續降溫，或進一步強化市場降息預期。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.52萬噸，環比-0.11萬噸，10月氧化鋁產量684.2萬噸，環比+11萬噸。需求：SMM數據顯示，11月27日鋁錠出庫14.32萬噸，環比+1.85萬噸；鋁棒出庫4.09萬噸，環比+0.45萬噸。加工環節型材開工率57.3%，周環比-0.2pct。庫存:截至12月1日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存69.14萬噸，周環比-5.55萬噸，其中鋁錠-4.6萬噸至59.8萬噸，鋁棒-0.95萬噸至9.34萬噸。LME庫存45.44噸，周環比-1.95萬噸。氧化鋁港口庫存19.2萬噸，周環比+3.3萬噸；鋁土礦港口庫存2244萬噸，周環比+34.8萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利278元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-247元/噸。成本：氧化鋁加權完全成本2756元/噸，電解鋁加權完全成本16280元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，市場交易需求弱現實，價格向下測試支撐，整體維持弱穩。供給端二輪減產未兌現，成本穩定運行，整體並不再是近期影響鋁價核心。需求的變化將主導未來價格走勢。終端方面，汽車、電網發力，建築、光伏拖累，從體量上來看拖累環節佔據上風，四季度需求難有起色，因此驅動向下。價格何時止跌取決於下遊需求的補庫意願，基於當前庫存已轉為去庫，且上周去庫情況不錯，我們認為價格在18500元/噸有望暫時獲得支撐。此外，當前主要的不確定性來自宏觀，年前建議關注政策指引。氧化鋁：鋁廠減產已基本交易結束，影響氧化鋁供需的邊際變量再次成為供給端。由於近期國內礦端事故問題，預計安全減產有趨嚴趨勢，同時幾內亞因罷工問題，進口增量不及預期，因此礦端供不應求帶來的成本支撐，以及氧化鋁壓減產能運行風險仍在。此外，氧化鋁自身的檢修計劃在冬季較為頻繁，設備的啟停或對短期價格波動形成影響，且因環保問題造成的減產可能性依舊存在。
【策略觀點】鋁短多長空，警惕宏觀情緒變動；氧化鋁區間操作。