【盤面回顧】上周鋁價維持弱勢，周五滬鋁主力收於18490元/噸，周環比-0.22%，倫鋁收於2134美元/噸，周環比-3%；氧化鋁再度回落，周五主力收於2886元/噸，周環比-0.59%。
【宏觀環境】國內方面，工業企業利潤加快恢復。國家統計局公布數據顯示，11月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長29.5%，增速較10月份明顯加快，利潤已連續4個月實現正增長；海外方面，兩周，美聯儲降息預期大幅提前至2024年一季度，引發美債收益率跳水。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.7萬噸，環比-0.04萬噸，11月氧化鋁產量674.55萬噸，環比+10萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.91。需求：SMM數據顯示，12月25日鋁錠出庫10.87萬噸，環比-2.04萬噸；鋁棒出庫3.48萬噸，環比-0.4萬噸。加工環節型材開工率60.2%，周環比-2.9pct。庫存:截至12月28日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存49.81萬噸，周環比-1.28萬噸，其中鋁錠-1.2萬噸至43.4萬噸，鋁棒-0.08萬噸至6.41萬噸。LME庫存54.91噸，周環比+4.04萬噸。氧化鋁港口庫存22.8萬噸，周環比+2.4萬噸；鋁土礦港口庫存2268萬噸，周環比-30萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-299元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-739元/噸。成本：氧化鋁加權完全成本2761元/噸，電解鋁加權完全成本16606元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，預計鋁價偏強震蕩。近期推漲鋁價驅動有三：宏觀層面，降息預期升溫，美債利率下行，美指走低，倫鋁帶動滬鋁上行；年前大幅去庫，當前社庫水平處於近年絕對低位，疊加進口窗口關閉，低庫存引發備庫熱情；成本端氧化鋁顯著上行，上遊供給擔憂向下傳遞。降息預期預計在明年三月前雖有搖擺但樂觀為主，庫存問題在年前亦大概率維持，雖然下遊需求表現回落，但為季節性正常表現，同時氧化鋁環節因依賴進口鋁土礦還受到航運等情緒擾動，因此建議空頭避讓。氧化鋁：幾內亞油庫爆炸事件為氧化鋁上漲核心驅動，北方污染減產、晉豫礦產短缺實則錦上添花。對於幾內亞問題，雖然當前該國汽柴油等燃料短缺問題得到暫時緩解，但未來部分礦山用燃料成本大概率上移，疊加當前歐線航運受阻，成品油價格存在上漲擔憂，同時經好望角航線運輸負擔增加，變相提高鋁土礦進口航運成本，因此礦端的擾動依舊存在潛在利多。
【策略觀點】鋁維持多頭思路；氧化鋁回調加倉。