第一部分 摘要
2023 年電解鋁價格始於暴跌，結束於暴漲，整體處於寬幅震蕩的一年，回看全球23 年電解鋁供需，整體處於平衡略微短缺的境地，供應端受國內 Q3 雲南大面積復產，全球產量小幅增加 2.45%，需求端海外消費負增長 2.81%，但是國內消費強勁，帶動全球需求增速 2.57%，全年供需預計短缺在 21 萬噸左右。而年內價格的走勢更多的受宏觀情緒與終端補庫節奏的影響，呈現出波段性，而供應端的影響佔次要位置，23 年 1月、4 月、7 月~9 月、12 月均出現了因為價格/升貼水回落，終端補庫帶動價格好轉，其中三季度的低價補庫甚至掩蓋了雲南大量復產帶來的供應壓力；而五一後、十一後高價對價格的負反饋再度壓制需求進而壓制價格，階段性的宏觀悲觀，例如 3 月份的銀行業危機、11 月份的經濟展望悲觀等對價格再度形成打壓，在此期間，國內消費的強勁通過引流海外鋁錠進入國內而減緩了海外過剩的壓力，在全球供需整體平穩的大背景下，階段性的矛盾驅動了價格呈現寬幅震蕩的波段走勢。
氧化鋁方面，在 2021 年 10 月因能源危機、22 年初冬奧會限產及俄烏衝突帶來的兩輪大漲之後，沉寂了近 2 年的時間，維持成本定價的，6 月 19 日期貨上市後伴隨燒鹼、煤炭、礦石價格上漲而緩慢跟漲，23 年 Q4 因為新疆倉單的壓力而持續貼水現貨表現弱勢，但是在 23 年收官之時，因幾內亞油庫爆炸帶來的礦石供應擔憂加劇，原本國內內陸礦石本就偏緊的供應更是雪上加霜，在疊加秋冬季重污染天氣環保限產，遭遇了年內最長的一次霧霾天氣，氧化鋁供應階段性緊張和對未來礦石供應不足的恐慌將氧化鋁價格再度推上了高位；高漲的價格令市場開始重視對幾內亞礦石的高依賴度的擔憂、對內陸礦石緊張以及赤泥庫緊張的重新審視，氧化鋁中長期的估值重心或因存在潛在的供應風險而抬升，過剩的產業也因為礦石的緊張而被市場重新定價，供應端的定價中樞從此前潛意識認為氧化鋁行業持續過剩轉向審視礦石才是氧化鋁價格或者供需的核心因素。
後市展望及交易策略方面，電解鋁方面，產能的政策性封頂使得電解鋁供應端在 24年幾無增長，近年來不穩定的天氣、不穩定的水電使得供應端遭受的波動較為明顯，而25 年也是能耗降低改造的收尾之年，供應端的潛在風險仍舊較多，有很大的概率會導致當前的產量預判不及預期，而海外目前計劃內的產能至少要在 25 年才會陸續的釋放，供應端進入超低速增長時代；而需求端在 23 年高基數的基礎上，增速預計會明顯的回落，整體呈現出供需兩弱的平衡表展望，從而交易的節奏將會與 23 年有更多的相似之處，會受到需求的季節性（或中下遊補庫的節奏）、價格的反身性等影響而起伏波動，尤其是在鋁水轉化率高的未來，低庫存會是常態，價格的波動也會更加劇烈。疊加海外的鋁價已經處於成本線附近，國內對進口的依賴也使得 LME 鋁價的成本支撐更具有參考意義，尤其是在不過剩的大背景下，所以預計 2024 年鋁價的波動在 17500~21500 之間（LME 在 2000~2700 之間）。
氧化鋁方面，電解鋁供應的封頂同樣也是氧化鋁需求的封頂。但是供應端的擾動也使得氧化鋁行業雖然身為開工率極低的過剩行業但仍然能夠維持有利潤的狀態，潛在的供應風險會帶來氧化鋁行業擁有向上的風險溢價，例如對幾內亞礦山的依賴度極高、國產礦石年年緊張、赤泥庫裝滿後的環保風險與新赤泥庫無法獲得導致被動壓產減產等潛在的幹擾。多數時間氧化鋁或維持在成本線附近震蕩，年內會存在 Q3 季節性成本上漲、Q4 秋冬季環保減產上漲、因政策或意外帶來的供應風險帶來的上漲等行情，尤其是脈衝式的事件刺激將會帶來非常可觀的多頭行情，畢竟電解鋁的需求是剛性的，價格接受能力強，但是多數時間可能會維在成本線附近窄幅震蕩。