摘要：
★成本：陽極與電價相對穩定，礦端擾動加大氧化鋁價格波動2024年全球礦石供給偏緊以及價格抬升可能會令氧化鋁成本有小幅上行壓力，並且期貨上市後賣交風險總體仍大於買交，氧化鋁價格中樞或略有上移。電解鋁自備電成本或小幅下行，預焙陽極價格預計底部震蕩。預計2024年國內電解鋁成本運行區間為15500-16500元/噸。
★供應：國內電解鋁產能接近達峰，全球電解鋁供應壓力緩解在國內電解鋁產能接近達峰的背景下，全球新增產能的貢獻將由國內過渡至海外，不過由於海外電解鋁項目建設不確定性遠高於國內，因此全球新增產能對於全年產量的增速貢獻會明顯下降。不過2024年全球電解鋁年初運行產能基數同比較高，使得國內外電解鋁產量增速將繼續維持在相對高位，其中2024年國內電解鋁增量預計為111萬噸，增速+2.7%，海外為60萬噸，增速+2.1%。不過進入2025年後全球原鋁產量增速會顯著下降。
★消費：地產竣工及光伏需求承壓，國內鋁需求增速下行2024年國內鋁下遊需求將面臨多方面考驗，首先是地產竣工的大幅惡化預期使得國內建築鋁以及家電鋁需求承壓，其次光伏需求增速的下滑也使得新能源鋁需求增量下降。我們預計2024年國內鋁各終端領域需求如下：地產-53萬噸、電纜+25萬噸、汽車+48萬噸、家電+9萬噸、包裝-4萬噸，光伏+42萬噸、鋁材出口+8萬噸，總計鋁消費增量+75萬噸，增速+1.7%，較2023年下滑3個百分點。
★投資建議：
2024年國內原鋁供需總體呈現緊平衡的狀態，因此國內的基本面大概率繼續支持一個偏窄幅震蕩的鋁價走勢。更多的有效突破可能基於國內外宏觀以及海外基本面去展開，我們覺得可能出現的向上驅動主要包括，國內經濟有效修復，海外確定進入降息周期，以及海外需求回暖。在全球原鋁低庫存、國內產能接近達峰的背景下，我們建議關注長周期鋁價向上突破的機會。
★風險提示：
海外加息周期末期的係統性風險，國內地產竣工超預期下滑。