【盤面回顧】上周鋁價進一步回落，周五滬鋁主力收於19030元/噸，周環比-0.86%，倫鋁收於2215.5美元/噸，周環比-2.49%；氧化鋁行情降溫，周五主力收於3346元/噸，周環比-2.39%。
【宏觀環境】國內方面，中國2023年12月CPI同比下降0.3%，環比上漲0.1%：PPI同比下降2.7%，環比下降0.3%。中國2023年CPI同比上漲0.2%，PPI下降3.0%。海外方面，美國勞工部公布數據顯示，美國2023年12月未季調CPI同比上漲3.4%，預期3.2%，前值3.1%；季調後CPI環比上升0.3%，預期0.2%，前值0.1%。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.77萬噸，環比+0.02萬噸，11月氧化鋁產量679.55萬噸，環比+5萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.91。需求：SMM數據顯示，1月8日鋁錠出庫9.46萬噸，環比-0.66萬噸；鋁棒出庫3.18萬噸，環比+0.39萬噸。加工環節開工率60.9%，周環比+0.7pct。庫存:截至1月12日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存54.2萬噸，周環比-0.02萬噸，其中鋁錠-0.3萬噸至45.9萬噸，鋁棒+0.1萬噸至8.3萬噸。LME庫存55.86噸，周環比+0.04萬噸。氧化鋁港口庫存23.5萬噸，周環比-1.9萬噸；鋁土礦港口庫存2087.5萬噸，周環比-67.1萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利427元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-70元/噸。成本：氧化鋁邊際成本2965元/噸，電解鋁加權完全成本16929元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，鋁價延續上周觀點，滬鋁受倫鋁拖累下行，國內低庫存提供支撐。倫鋁當前回調至關鍵支撐位附近，回落主因降息預期回落，以及庫存壓力增加。上周美CPI公布一度打擊降息預期，隨後預期回升，實際並未造成較大影響。LME庫存雖然依舊小累，但是注銷倉單比例已有提升。因此，預計倫鋁回調空間有限。不過由於倫鋁跌幅較大，進口利潤被動擴大，滬鋁或受此影響進一步回調。國內基本面，年末現實端無明顯矛盾，需求現實端偏弱，光伏產業鏈1月排產顯著回落，汽車板加工費不斷走低，但是低庫存絕對值依舊值得警惕。綜上，預計鋁價上行缺驅動，但下行有底。氧化鋁：矛盾仍在供給端，幾內亞鋁土礦問題迅速降溫，但是國產礦緊缺現實仍存。此外，冬季污染天氣頻出，對生產幹擾不斷。同時，當前盤面持倉仍高，價格雖穩，但倉單博弈仍未結束，建議密切關注。
【策略觀點】鋁等待回調布多機會；氧化鋁觀望為主。