【盤面回顧】節後第一周，國內宏觀利好疊加節內鋁錠庫存累庫不及預期，鋁價節後開盤走勢偏強，同時拜登對俄羅斯制裁喊話引發市場擔憂，周除鋁價表現偏強，但由於現貨市場較為寬松，基差表現偏弱，鋁價上行承壓，周五滬鋁主力收於18850元/噸，周環比-0.29%，倫鋁收於2184美元/噸，周環比-1.73%；氧化鋁受國內礦端仍緊、天氣影響運輸、幾內亞罷工等時間影響，多頭重新入場，周五主力收於3307元/噸，周環比+5.32%。
【宏觀環境】國內方面，中國2月LPR報價出爐，1年期LPR報價持平於3.45%，5年期以上LPR下調25個基點至3.95%，創歷史最大降幅；國家統計局發布70城房價數據，1月份新房和二手房價環比降幅整體收窄。海外方面，美聯儲會議紀要顯示，多數美聯儲官員認為，政策利率可能處於峰值，在更有信心通脹會達標前，不適合降息。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.82萬噸，環比+0.03萬噸，1月氧化鋁產量672萬噸，環比-7.55萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.89。需求：SMM數據顯示，2月19日鋁錠出庫5.16萬噸，環比-3.39萬噸；鋁棒出庫1.05萬噸，環比-0.36萬噸。加工環節開工率57%，周環比+4.3pct。庫存:截至2月2日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存98.18萬噸，周環比+8.83萬噸，其中鋁錠+7.21萬噸至70.61萬噸，鋁棒+1.62萬噸至27.57萬噸。LME庫存56.07噸，周環比+2.58萬噸。氧化鋁港口庫存33.3萬噸，周環比+7.5萬噸；鋁土礦港口庫存2298萬噸，周環比+143.9萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利222元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-239元/噸。成本：氧化鋁邊際成本2975元/噸，電解鋁加權完全成本16957元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，預計庫存靜態水平將繼續給予鋁價強支撐，上方空間仍待需求表現兌現，同時上行受到雲南復產預期、進口鋁錠補充等限制。節後第一周下遊市場陸續復產，當前出貨、基差等方面無顯著超預期利好出現，雖然地產方面現政策利好，情緒雖受提振，但市場更相信實際表現，因此下周下遊需求表現依舊是影響短期鋁價走勢的關鍵。此外，周五白宮宣布對俄羅斯500多項新制裁，暫未有消息表明有涉及俄鋁海外交割的內容，由於涉及米爾支付係統，俄鋁出口或受潛在制約，短期可能影響海外供應，長期或通過貿易流改變再平衡，與國內而言長期來看俄鋁進口預期加強。氧化鋁：矛盾仍在供給端，但是國產礦緊缺現實仍存，晉豫礦端偏緊問題仍需觀察，預計幾內亞罷工事件對鋁土礦出口影響有限，氧化鋁自身供需則有望在一季度後期逐步趨松，因此預計氧化鋁盤面上行空間有限，同時03合約還面臨老倉單問題。不過由於下遊電解鋁存在復產預期，且現貨維持高位，因此下行亦受制約。
【策略觀點】鋁多單持有，回調買入；氧化鋁逢高沽空。
