【盤面回顧】本周鋁價高位震蕩，周五滬鋁主力收於20625元/噸，周環比+1.35%，倫鋁周五收於2560.5美元/噸，周環比-3.76%；氧化鋁盤面衝高，主力周五收於3787元/噸，周環比+7.74%。
【宏觀環境】利空面在於美聯儲貨幣政策降息預期的進一步延後（影響有限），以及日元爆貶推高美指。根據聯邦基金期貨數據顯示，周四降息預期明顯降溫，周五則總體保持穩定，周四晚間公布的美24Q1 PCE數據大超預期，而周五晚間公布的美4月PCE總體符合預期。周五日本央行利率決議及行長的鴿派言論加速日元貶值，這對於出口導向型經濟的日本來說或是樂見的，且對於弱日元的容忍度上升，截止周五收盤，美元兌日元匯率升至158上方，為1990年來新高，關注日本央行是否出臺幹預措施。
【產業表現】供給及成本：供應端，本電解鋁周產量81.43萬噸，環比+0.24萬噸，3月氧化鋁產量678.2萬噸，環比+50.14萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.91，低於平衡理論比值。需求：SMM數據顯示，4月22日鋁錠出庫11.92萬噸，環比+0.77萬噸；鋁棒出庫6.44萬噸，環比+1.29萬噸。加工環節開工率64.4%，周環比+0.2pct。庫存：截至4月26日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存104萬噸，周環比-6.07萬噸，其中鋁錠-3.7萬噸至80.66萬噸，鋁棒-2.33萬噸至23.34萬噸。LME庫存49.42萬噸，周環比-0.99萬噸。氧化鋁港口庫存28.6萬噸，周環比-1.2萬噸。鋁土礦港口庫存2349萬噸，周環比-41萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1737元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1786元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3022元/噸，電解鋁加權完全成本17023元/噸。
【核心邏輯】鋁：海外宏觀、LME倉單利多逐漸釋放，倫鋁高位整理。國內方面，因節前補庫疊加進口窗口關閉，鋁錠、鋁棒出庫量走高，社庫走低，基差回暖。終端方面，汽車以舊換新利好進一步推進，光伏3月裝機雖弱但市場對二季度仍抱期待，因此中期需求仍樂觀。綜上，價格短期有支撐。氧化鋁：盤面對礦端的不確定性以及鋁產業鏈上遊利潤重分配進行定價，推動氧化鋁價格上行。而期強現弱的情況刺激交賣需求，以及造成現貨端持貨商惜售，同時有限的交割庫容引發擔憂。綜上，多因素影響，氧化鋁表現強勢。
【策略觀點】鋁：維持中長期多頭思路，建議回調買入。氧化鋁：多單持有，謹慎追高，關注交易所風控。