【盤面回顧】本周內外比較進一步走高，外盤倫鋁受庫存異動影響周五出現大幅下跌，內盤鋁價維持高位震蕩。周五滬鋁主力收於20725元/噸，周環比+0.73%，倫鋁周五收於2520.5美元/噸，周環比-1.49%；氧化鋁現貨補漲，盤面高位盤整，主力周五收於3803元/噸，周環比+1.36%。
【宏觀環境】周四在低於預期的初請失業金人數影響下，美聯儲降息預期有所升溫；地緣政局方面，以色列加強對拉法的進攻，資金布局貴金屬多單需求回升，對有色亦有帶動。 但周五高於預期的密歇根大學1年期通脹預期，以及疲軟的消費者信心指數，疊加美聯儲官員鮑曼表示今年不需要降息的偏鷹言論影響，周五美利率預期走升，貴金屬衝高後部分回吐周內漲幅，有色跟隨回落。
【產業表現】供給及成本：供應端，本電解鋁周產量81.65萬噸，環比+0.1萬噸，4月氧化鋁產量667.9萬噸，環比-10.3萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.94，基本處在理論平衡比值。需求：SMM數據顯示，5月6日鋁錠出庫8.84萬噸，環比-2.94萬噸；鋁棒出庫5.19萬噸，環比-1.66萬噸。加工環節開工率64.9%，周環比+0.5pct。庫存：截至5月11日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存98.91萬噸，周環比-1.97萬噸，其中鋁錠-1.3萬噸至77.8萬噸，鋁棒-0.67萬噸至21.11萬噸。LME庫存90.39萬噸，周環比+41.61萬噸。氧化鋁港口庫存15.5萬噸，周環比-13.1萬噸。鋁土礦港口庫存2223萬噸，周環比-68萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1066元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1239元/噸。成本：氧化鋁邊際成本2999元/噸，電解鋁加權完全成本17629元/噸。
【核心邏輯】鋁：宏觀層面關於降息、通脹、地緣政治等因素依舊帶來潛在利多影響。基本面看，社庫拐點出現，基差小幅走強，除地產外其餘終端表現及預期依舊偏向樂觀，疊加進口窗口維持關閉，預計內盤價格偏穩。但是由於周五LME庫存數據大增，接近翻倍，市場傳言或為某大型國際貿易商注冊大量印度鋁倉單，對鋁價形成向下壓力，預計對外盤影響大於內盤，對近月影響大於遠月。氧化鋁：推動價格上漲的最核心及底層因素國內礦端問題仍未解決，但是當前現貨已出現大幅跟漲，交割利潤仍存但已顯著回落，港口庫存大減，市場現貨偏緊問題已接近極限，受交賣性價比推動的倉單增加也已大量兌現。因此預計價格或仍偏強，但上方空間有限。短期建議關注礦端變化，以及倉單增量與可用庫容情況。
【策略觀點】鋁：單邊維持回調布多，跨月建議反套，內外套利建議反套。氧化鋁：多單止盈觀望。