在宏觀經濟恢復預期走強及基本面保持穩健的背景下，前期滬鋁強勢反彈，主力合約創下21345元/噸的高點。隨著利好的逐漸消化，滬鋁價格上方壓力有所顯現，近一個月以來仍未擺脫區間震蕩格局。
國產礦供應短缺制約氧化鋁產能提升
目前河南和山西地區因故停產的鋁土礦山仍未復產，復產進度較緩，5月下半月增量受限。受晉豫國產礦現貨供應緊張的支撐，鋁土礦價格小幅爬升。相比之下，廣西鋁土礦供需矛盾並不突出，價格處於持穩狀態。由於貴州地區鋁土礦生產存在幹擾因素，部分氧化鋁廠通過進口礦來彌補原料缺口，貴州國產礦價格存在上漲預期。
鋁土礦進口方面，據海關數據顯示，今年1-3月累計進口量為3557.57萬噸，同比增長2%。其中3月我國鋁土礦進口量為1186.29萬噸，環比增長5.2%。結合進口來源看，今年1-3月中國自澳大利亞合計進口鋁土礦269.98萬噸，在1-3月進口總量中佔到21.92%。1-3月中國自幾內亞合計進口鋁土礦796.73萬噸，在1-3月進口總量中佔到74.29%。非主流進口礦方面，近期將有印度鋁土礦抵達中國港口，但供應可持續性尚不確定。主流進口礦以供應長單為主，少有散貨。目前鋁土礦進口量有限，難以覆蓋需求，氧化鋁產能受到一定制約。後期幾內亞部分新項目存在增量預期，關注具體項目進展。
氧化鋁產量方面，SMM數據顯示，4月中國冶金級氧化鋁產量為667.9萬噸，環比減少1.51%，同比增加2.20%。截至4月末，中國氧化鋁建成產能為10000萬噸，運行產能為8127萬噸，全國開工率為81.3%。上周全國氧化鋁周度開工率較前一周小幅下降0.07%至81.67%。SMM預計5月日均產量為22.43萬噸/天，總運行產能約8187萬噸，同比上漲3.5%。
氧化鋁進口方面，今年1-3月中國氧化鋁累計進口94.73萬噸，同比增加105.85%。其中3月進口30.38萬噸，環比增加3.97%，同比增加334%；1-3月中國氧化鋁累計出口42.16萬噸，其中3月中國出口氧化鋁14.41萬噸；1-3月累計凈進口52.57萬噸，其中3月氧化鋁凈進口15.97萬噸。
國內電解鋁產能保持抬升趨勢
海外方面， 據SMM統計，2024年4月海外電解鋁總產量為245萬噸，同比上漲約1.1%。4月海外電解鋁平均產能利用率約為87.5%，環比略增0.4%，同比上漲1.3%。2024年1至4月海外電解鋁累計產量986.3萬噸，同比上漲1.2%。
據SMM統計，今年4月份國內電解鋁產量351.5萬噸，同比增長4.98%。4月電解鋁行業開工率同比增長4.31%至94.31%。4月行業鋁水比例為75.36%，環比上漲1.4%，同比上漲2%。4月國內電解鋁鑄錠量同比減少2.77%至86.59萬噸。4月運行產能增長主要得益於雲南復產工作有序推進，雲南省電力供給形勢改善疊加鋁價高企刺激當地冶煉廠第二輪復產陸續啟動。此外，新疆與廣西各一家冶煉廠之前因檢修等原因停產的產能重新投產，對4月國內電解鋁運行產能也有一定貢獻。
步入5月後，在雲南地區電力供給穩步恢復的帶動下，國內電解鋁運行產能以抬升趨勢為主。截至5月11日，雲南復產總規模達到66萬噸，剩餘63萬噸或將於6月豐水期逐步投達產，其他地區目前暫無較大變動預期。預計5月底國內電解鋁運行產能達到4297萬噸，環比增加35萬噸，5月份電解鋁產量或為364萬噸。後期關注雲南省內其他待復產產能的復產可能性。
雖然中國電解鋁在全球電解鋁產量中的佔比超過一半，但我國仍需要從國外進口部分電解鋁以彌補工業產業鏈的短板。從電解鋁進口情況來看，據海關總署數據顯示，今年3月中國電解鋁進口量為24.9萬噸，同比增長245.9%。1-3月中國電解鋁累計進口72.1萬噸，同比增長224.8%。進口貨源除俄鋁之外，其他地區鋁錠流入量預計大幅減少。近期國內鋁進口窗口依舊未能開啟，海內外比價雖略有修復，但大部分海外鋁錠難以倒挂流入到國內，保稅區庫存延續增長。國內現貨市場面臨的海外鋁錠衝擊下降，進口環比或將減少，這對國內鋁錠去庫較為有利。
目前國內鋁錠整體延續了自4月中旬以來的去庫趨勢。行業鋁水比例偏高，鑄錠總量同環比下滑一定程度削弱了鋁錠的庫存壓力；同時鋁廠庫存壓力寬松，發貨節奏整體放慢，也使得五一假期期間以及節後到貨偏少。截至5月13日，電解鋁錠社會總庫存為77.82萬噸，較一周前減少1.63萬噸，同比增加3.82萬噸，仍處於近七年同期低位。後期在剛需支撐的背景下，預計電解鋁錠庫存整體將呈現穩中小降的趨勢。
此外，4月國內鋁加工行業綜合PMI指數錄得56%，環比下滑12.8%，但仍位於榮枯線上方。時值消費旺季，來自電力、交通等板塊的終端訂單增長一定程度削弱了鋁價高企對鋁加工企業的衝擊。5月份鋁終端需求持穩，鋁加工行業開工或維持擴張，預計5月份國內鋁加工行業PMI仍在榮枯線以上。
此外，上周國內鋁型材企業開工率為60%，較五一節前上漲2%，隨著終端對高位鋁價的適應度不斷提升，疊加市場剛需支撐仍存，國內鋁型材企業開工率將延續增長態勢。
在部分地區電價上調及其他輔料價格上漲的綜合影響下，4月份國內電解鋁成本小幅抬升。據SMM數據顯示，4月份中國電解鋁行業含稅完全成本平均值為16539元/噸，環比上漲0.48%，同比增加3.55%；雖然4月電解鋁成本環比增加，但受益於鋁價大幅走高的提振，4月電解鋁行業盈利空間明顯擴大。4月國內電解鋁行業平均盈利約3697元/噸，環比增長35.12%，同比增長35.16%。
步入5月後，電解鋁原輔料價格有所上漲，，疊加氧化鋁現貨價格在供需端利好刺激下持續拉升，推動電解鋁成本大幅走高。不過鋁價深陷高位震蕩格局，導致電解鋁利潤出現下滑。根據SMM 數據，截至2024年5月9日，國內電解鋁總成本水平17505.46元/噸，較去年同期增加1112.08元/噸。國內電解鋁行業利潤水平為3014.54元/噸，較去年同期增加1047.91元/噸。5月國內氧化鋁月度均價在供需緊平衡的背景下存在上調預期，且電價受動力煤價格上調的影響或出現持穩小增的局面，預計5月國內電解鋁行業含稅完全成本平均值或在17,000-17,300元/噸。
4月我國經濟景氣總水平延續擴張，企業發展信心保持穩定，推動汽車產銷同環比增長。4月我國汽車產銷量達240.6萬輛和235.9萬輛，環比分別下降10.5%和12.5%，同比分別增長12.8%和9.3%，同比呈現較快增長。1至4月我國汽車產銷量達901.2萬輛和907.9萬輛，同比分別增長7.9%和10.2%，保持穩步增長態勢。
新能源汽車作為汽車行業的亮點，4月產銷同比實現高增長，市場佔有率穩步提升。4月新能源汽車產銷分別完成87萬輛和85萬輛，同比分別增長35.9%和33.5%，市場佔有率達到36%。1至4月我國新能源汽車產銷量達298.5萬輛和294萬輛，同比分別增長30.3%和32.3%，市場佔有率達32.4%。
前期中國人民銀行、國際金屬監督管理總局聯合印發《關於調整汽車貸款有關政策的通知》，有助於進一步降低汽車消費門檻。近日商務部、財政部等7部門印發《汽車以舊換新補貼實施細則》，統籌新能源車和燃油車發展。此次舊換新補貼政策覆蓋車型範圍較廣，且未設置單車價格的限制、補貼金額較高，有望促進零售端回暖。在國家層面針對汽車行業的政策指引頻出的同時，地方政府也相繼出臺了配套措施。後期在相關政策深入開展及新車型大量推出的背景下，汽車市場消費潛力將進一步釋放。中汽協預計2024年我國汽車總銷量將超過3100萬輛，同比增長3%以上。預計新能源汽車銷量達到1150萬輛，出口550萬輛。
滬鋁上方壓力猶存
宏觀面上，美國一季度GDP不及預期，但季度PCE創去年二季度以來新高，經濟增速回落及通脹反彈令市場擔憂美國有再次陷入滯漲的風險。目前美聯儲降息懸念迭起，據CME美聯儲觀察:美聯儲到6月降息的概率為3.5%，到8月降息的概率為25.4%。就國內而言，一季度經濟數據符合預期，經濟結構分化延續，但穩中向好的態勢仍在不斷鞏固。
基本面上，供給端，目前雲南電解鋁復產穩步推進，國內電解鋁運行產能維持抬升，5月產能增長預期較高，但進口窗口近期依舊關閉，來自海外鋁錠的衝擊有所減弱。需求端，當前鋁價高位運行，對消費有一定抑制作用。地產用鋁仍有韌性，隨著多地房地產政策不斷加碼，終端需求存在改善預期。總體而言，在基本面供需矛盾不突出的背景下，預計滬鋁後期以高位震蕩行情為主。主力合約上方壓力位20800元/噸，下方支撐位20000元/噸。鋁錠社會庫存偏低疊加電解鋁成本快速抬升，將為鋁價提供一定支撐。
作者簡介：歐陽玉萍，畢業於華南師範大學，經濟學碩士。擔任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔任中央電視臺財經頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經媒體上發表過數篇專題文章。