【盤面回顧】本周前段，受lme庫存激增影響，內外鋁價維持高位，但走勢偏弱；本周後段，隨著紐銅逼倉行情激化，有色整體受情緒帶動走勢轉強，此外國內去庫對鋁價上漲亦有推動，截至周五滬鋁主力收於20995元/噸，周環比+1.3%，倫鋁收於2621美金/噸，周環比+3.99%。氧化鋁同樣先跌後漲，截至周五收盤氧化鋁主力收於3779元/噸，周環比-0.63%，周五夜盤氧化鋁主力受盤面情緒刺激大漲3.84%，創下上市以來新高。
【宏觀環境】周三公布的美CPI，特別是剔除租金後的服務通脹，與美零售銷售數據不及預期，美聯儲9月降息預期重新升溫，且短期無法證偽9月降息預期；國內推出超長期國債，以及央行可以購買國債，亦對金融市場形成利好；紐交所銅逼倉，一定層度增強市場做多情緒。周內美聯儲官員講話密集，鮑威爾表示可能需要在當前利率上維持更長時間，不認為下一步行動可能是加息；華爾街見聞則撰文稱美聯儲可能仍不會在9月前降息，整體意在通過預期管理避免金融環境過早放松帶來的通脹回升風險。
【產業表現】供給及成本：供應端，本電解鋁周產量81.86萬噸，環比+0.21萬噸，4月氧化鋁產量667.9噸，環比-10.3萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.94，基本處在理論平衡比值。需求：SMM數據顯示，5月13日鋁錠出庫10.95萬噸，環比+2.11萬噸；鋁棒出庫5.57萬噸，環比+0.38萬噸。加工環節開工率64.9%，周環比+0pct。庫存：截至5月16日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存94.02萬噸，周環比-8.43萬噸，其中鋁錠-4.8萬噸至74.7萬噸，鋁棒-3.68萬噸至19.32萬噸。LME庫存90.39萬噸，周環比+41.61萬噸。氧化鋁港口庫存17.4萬噸，周環比+1.9萬噸。鋁土礦港口庫存2307萬噸，周環比+84萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1575元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1748元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3016元/噸，電解鋁加權完全成本17697元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，預計短期宏觀層面因素對鋁價影響仍大，基本面表現為輔。整體商品情緒短期偏多，降息預期走強、國內地產政策現暖風、貴金屬突破、銅大漲行情暫未告一段落。基本面，海外lme庫存注銷倉單量快速走高，緩解近端庫存壓力；國內去庫拐點確立，上周去庫流暢。綜上，維持偏多觀點。氧化鋁：資金面影響大於基本面，宏觀情緒高漲背景下，預計短期波動較大。二季度以來，推動價格上漲的最核心及底層原因在於國內礦端問題仍未解決，現貨的趨緊是礦端問題的衍生現象。如上周周報觀點，基本面的緊張認為已接近極限，但礦端偏緊現實始終為價格提供反彈基礎，而宏觀情緒將放大價格上行漲幅。短期建議關注礦端變化，以及倉單增量與可用庫容情況。
【策略觀點】鋁：多單持有。氧化鋁：觀望。