核心觀點：看漲
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金融監管總局：要統籌做好房地產風險、地方政府債務風險、地方中小金融機構風險等相互交織風險的嚴防嚴控核心邏輯：
1、基本面（電解鋁）：社會庫存繼續走低，斜率變抖（環比上周下降3.6W噸，目前76.8W噸），供給端雲南復產持續，高開工率維持（5月初電解鋁運行產能來到4269萬噸，環比增加41萬噸，4月雲南地區復產50.5萬噸，五月仍有40-50萬噸復產產能空間），中遊鋁加工企業開工64.9%（周度持平，高於22-23年數據）需求整體穩定。鋁材加工費部分處於20-24年內的低點。歷史分位數在10%一下，中遊部分加工廠利潤受到擠壓，截止周五觀測到鋁棒加工費為230元/噸。
2、 鋁土礦-氧化鋁：進入5月國內晉豫地區停產礦區依然未見復產跡象（國產鋁土礦同比下滑22%），地區有價無市的現象較為嚴重。消息上傳出山西地區準備逐漸復產，但實際復工仍需觀察。
3、宏觀政策：國內4月經濟數據公布，工業和出口亮眼，固定資產投資、房地產銷售、社零、服務業生產指數則不同程度低於前值。考慮到假日周期以及採用支出法核算下地產低迷，呈現上述情況，當整體經濟總量穩定趨勢不改，不易悲觀。
4、交易層面：銅鋁比為4.01，歷史分位數為0.9976，滬銅持倉創新高、滬銀和滬鋁周內大幅度增倉。外盤COMEX銅因逼倉導致快速上漲，階段性擾動變大。LME鋁倉單出現大幅度增倉，5.17日為70.1W手，環比增加50W手。
明確宏觀資金推動為本輪有色金屬上漲的核心原因。展望下周行情：滬銅價和持倉創歷史新高驗證本輪宏觀推動有色金屬上漲仍在持續，輔以滬鋁基本面周度數據環比小幅改善以及國內4月經濟數據總量依然穩定，鋁價有上漲空間。觀察錨點：銅持倉的凈流入為本輪行情持續上漲的基礎，鋁價高點估值來自於銅/鋁比，以兩個標準差（95%對應的比值為3.87），保守預期本輪鋁價短期有衝破22000區間可能