核心觀點：震蕩
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摘要：5月財新中國制造業PMI升至51.7，較4月上升0.3個百分點，為2022年7月來最高核心邏輯：
1、基本面（電解鋁）：社會庫存維持平穩（環比上周增加2.6W噸，目前79.7W噸），供給端雲南復產持續，高開工率維持（6月初電解鋁運行產能來到4300萬噸，後續根據豐水期量有進一步復產可能），中遊鋁加工企業開工64.2%（周度下降0.4，高於23年數據0.1%）需求邊際小幅走弱。鋁材加工費部分處於20-24年內的低點。歷史分位數在10%一下，中遊部分加工廠利潤受到擠壓，截止周五觀測到鋁棒加工費為190-220元/噸。
2、鋁土礦-氧化鋁：進入6月國內晉豫地區停產礦區少量復產，大範圍復產仍需等待時間並觀察，本周貴州和河南地區鋁土礦價格小幅度走高20元/噸。
3、宏觀政策：國內5月PMI數據公布為49.5，低於預期50.1。生產端數據調整明顯是導致回落的主要原因，但財政的積極和地產端的政策推進，依然給與國內經濟穩定預期，但5月經濟數據的走弱或將小幅影響國內商品價格。
4、交易層面：銅鋁比為3.83，歷史分位數0.9287，本周滬銅持倉出現一定幅度萎縮，但滬鋁持倉出現環比增加。
展望下周行情：滬銅持續調整，市場出現相應的減倉，短期有色金屬標桿品種進入尋震蕩區間下沿的階段。滬鋁層面：周五夜盤跟隨滬銅連續調整，滬鋁出現快速下跌。目前整體看有色多頭因持倉未大幅流出無法判斷本輪宏觀推漲因素結束，但滬鋁基本面邊際小幅趨弱和5月跟蹤國內經濟數據回落都將在短期影響鋁價，本周滬鋁或將走出先抑後揚的行情。
預期下周鋁價將在20600-20700附近尋低。