【盤面回顧】上周鋁價向下調整，截至周五滬鋁主力收於21220元/噸，周環比-1.46%，倫鋁收於2576美金/噸，周環比-2.98%。氧化鋁大幅下跌後，後半周反彈為主，截至周五收盤氧化鋁主力收於3828元/噸，周環比-2.94%。
【宏觀環境】上周周四前，主要受疲軟的美就業數據以及ISM制造業數據，推升9月首次降息預期影響。周五在中國央行公布5月份黃金儲備維持不變，以及超預期的美5月非農就業報告影響下，貴金屬大幅下挫，同時對有色造成較大衝擊。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.15萬噸，環比+0.09萬噸，4月氧化鋁產量698.9噸，環比+31萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.92，基本處在理論平衡比值。需求：SMM數據顯示，6月3日鋁錠出庫9.77萬噸，環比-0.46萬噸；鋁棒出庫4.52萬噸，環比-0.67萬噸。加工環節開工率64%，周環比-0.2pct。庫存：截至6月6日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存94.39萬噸，周環比-0.03萬噸，其中鋁錠-0.38萬噸至77.75萬噸，鋁棒+0.35萬噸至16.64萬噸。LME庫存110.00萬噸，周環比-1.13萬噸。氧化鋁港口庫存9.8萬噸，周環比-1.1萬噸。鋁土礦港口庫存2233萬噸，周環比-37萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-799元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1110元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3063元/噸，電解鋁加權完全成本18076元/噸。
【核心邏輯】鋁：端午假期因非農超預期表現外盤有色整體大幅下挫，預計周二開盤滬鋁或受拖累，短期或在2w-2.1w附近震蕩為主。但是考慮到海外鋁升水持續走高、LME庫存開始走低、LME注銷倉單比例再回高位、歐元GDP表現預期內進一步回暖、出口數據仍增；國內成本環節供給問題仍未解決、進口窗口關閉、上遊廠內庫存與下遊原料庫存走低、終端需求中長期仍偏樂觀，認為下方支撐較強。不過由於近期電解鋁環節復產與新投共同推進、下遊加工環節受高價抑制較重，因此短期內若宏觀無利多，向上亦受限制。氧化鋁：供應環節無論從礦端、氧化鋁生產、現貨環節均有一定程度趨松。但是鋁土礦環節松動有限，且未來不確定仍較大，因此對價格抑制有限。此外，由於下遊電解鋁生產隨著復產和新投產能落地逐步走高，氧化鋁需求穩定有增。綜上，氧化鋁當前下方支撐仍存，且現貨價格仍在高位，不排除進一步反彈的可能。
【策略觀點】鋁：回調布多，參考2.05w-2.08w附近支撐，向下關注2w支撐。氧化鋁：回調布多，參考區間3750-3850。