【盤面回顧】上周鋁價進一步回調，截至周五滬鋁主力收於20565元/噸，周環比-3.09%，倫鋁收於2523美金/噸，周環比-2.06%。氧化鋁上周震蕩為主，截至周五收盤氧化鋁主力收於3853元/噸，周環比+0.65%。
【宏觀環境】截至上周五，美國聯邦基金期貨已完全定價美聯儲11月降息預期。具體數據看，美5月CPI環比降至0%，預期0.1%；同比降至3.3%，低於預期3.4%；核心CPI環比0.2%，低於預期0.3%；核心同比3.4%，低於預期3.5%。上周四淩晨美聯儲6月FOMC會議連續第七次將基準利率維持在5.25%-5.50%區間不變，符合市場預期；點陣圖將今年的降息預期從3次砍至1次，明年上調至4次。鮑威爾會後表示，可以準備在適當的情況下保持利率不變，將依賴數據逐次作出決定；沒有人將加息作為基本預期；5月就業數據可能有些被過度解讀，但仍然強勁；最新的CPI數據已初步反應在本次會議。整體看，美經濟就業放緩信號或將逐步兌現。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.28萬噸，環比+0.13萬噸，5月氧化鋁產量698.9噸，環比+31萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.92，基本處在理論平衡比值。需求：SMM數據顯示，6月11日鋁錠出庫11.83萬噸，環比+2.06萬噸；鋁棒出庫4.1萬噸，環比-0.42萬噸。加工環節開工率63.6%，周環比-0.4pct。庫存：截至6月13日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存94.33萬噸，周環比-0.06萬噸，其中鋁錠+0.3萬噸至78.05萬噸，鋁棒-0.36萬噸至16.28萬噸。LME庫存107.91萬噸，周環比-2.45萬噸。氧化鋁港口庫存10.1萬噸，周環比+0.3萬噸。鋁土礦港口庫存2297萬噸，周環比+64萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1011元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1384元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3078元/噸，電解鋁加權完全成本18093元/噸。
【核心邏輯】鋁：市場對於外圍宏觀層面樂觀預期的交易暫歇，國內弱基本面現實對價格影響增強，價格回調，短期價格何時企穩關鍵在於下遊對價格的接受度。隨著盤面下跌，基差逐漸回升，短期基差及庫存的變動較為關鍵。中長期來看，認為鋁價方向依舊向上為主，宏觀層面有美聯儲降息的期待，基本面有海外現貨升水高企、出口數據穩定有增，國內終端環節仍有需求預期等作為支持。此外，成本環節氧化鋁的礦端供應問題短期依舊難得到充分的改善，因此成本的抬升既給予鋁價支撐，又有較大概率將在補庫需求起色時通過鋁價上漲轉嫁給下遊。氧化鋁：宏觀情緒的回落疊加礦端及氧化鋁環節供應的小幅回升，以及貿易環節的倉單出貨情緒提升，或在短期內共振對盤面形成衝擊。但是基於鋁土礦環節松動有限，且未來不確定仍較大；下遊電解鋁生產隨著復產和新投產能落地逐步走高，氧化鋁需求穩定有增；海外報價走高進口受限，預計氧化鋁基本面中期維持偏強，價格仍有較大反彈可能。
【策略觀點】鋁：回調布多，參考2.05w附近支撐，向下關注2w支撐。氧化鋁：回調布多，支撐參考3750，向下關注3650。