【盤面回顧】上周鋁價低位反彈為主，截至周五滬鋁主力收於20470元/噸，周環比-0.46%，倫鋁收於2513美金/噸，周環比-0.4%。氧化鋁上周先跌後漲，截至周五收盤氧化鋁主力收於3828元/噸，周環比-0.65%。
【宏觀環境】多空分歧仍較大，利多面，周二晚間公布的美國5月零售銷售環比0.1%，低於預期0.3%，且前值下修至-0.2%；周三及周四晚間公布的美國地產數據、以及初請失業金人數等皆低於預期，反映美經濟降溫，提升年內美聯儲降息預期；利空面，周五晚間公布的美Markit制造業與服務業PMI皆高於預期，同時貴金屬與原油、比特幣及歐美股市呈現普跌格局。下周主要關注美國5月PCE、美Q1GDP終值及密歇根大學消費者信心指數終值。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.34萬噸，環比+0.06萬噸，5月氧化鋁產量698.9噸，環比+31萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.92，環比回升，基本處在理論平衡比值。需求：SMM數據顯示，6月18日鋁錠出庫9.97萬噸，環比-1.86萬噸；鋁棒出庫4.24萬噸，環比+0.14萬噸。加工環節開工率63.3%，周環比-0.3pct。庫存：截至6月20日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存90.78萬噸，周環比-3.55萬噸，其中鋁錠-2.45萬噸至75.6萬噸，鋁棒-1.1萬噸至15.18萬噸。LME庫存105.54萬噸，周環比-2.36萬噸。氧化鋁港口庫存11.5萬噸，周環比+1.4萬噸。鋁土礦港口庫存2325萬噸，周環比+28萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1195元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1485元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3076元/噸，電解鋁加權完全成本18045元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市預計短期震蕩為主，長期維持向上觀點。短期在宏觀缺乏強勁向上指引的背景下，國內加工端對高價的抵抗或抑制鋁價上行。當前國內基本面並不支持價格走高，接近淡季供給端因投復產維持穩增，需求端訂單環比走弱難以提供向上驅動。短期成本端氧化鋁維持高價，現貨端去庫好轉為價格提供支撐。中長期，基於海外制造業補庫預期，海外現貨升水持續走高，鋁材出口同比、環比皆維持走強；國內終端需求受益新能源比例提升預期仍強等因素，維持價格向上觀點。氧化鋁：原料端國產礦的限制是令氧化鋁難跌的核心，由於晉豫礦山復產緩慢且有限，未來幾內亞礦發運將受到雨季幹擾，預計礦端供應問題短期難解。氧化鋁端短期的開工率變動以及現貨貿易的變化或對價格形成短期影響，但預計氧化鋁階段性的易漲難跌格局仍未結束。
【策略觀點】鋁：回調布多，參考2.05w附近支撐，向下關注2w支撐。氧化鋁：回調布多，支撐參考3750，向下關注3650。