【盤面回顧】上周鋁價盤整為主，截至周五滬鋁主力收於20300元/噸，周環比-0.1%，倫鋁收於2539.5美金/噸，周環比+0.87%。氧化鋁重心上移，截至周五收盤氧化鋁主力收於3846元/噸，周環比+1%。
【宏觀環境】周初美國ISM制造業及服務業PMI、工廠訂單等數據低於預期，顯示美經濟降溫；周三晚間公布的美6月ADP就業低於預期，周度初請失業金人數好於預期，周五晚間公布的美國6月失業率走高，非農就業新增盡管略高於預期，但前值明顯下修，皆反映就業市場降溫。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.62萬噸，環比+0.16萬噸，5月氧化鋁產量684.2噸，環比-14.7萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.94，環比回升，基本處在理論平衡比值。需求：SMM數據顯示，6月25日鋁錠出庫10.58萬噸，環比-0.89萬噸；鋁棒出庫3.86萬噸，環比-0.74萬噸。加工環節開工率62.5%，周環比-0.1pct。庫存:截至6月27日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存91.3萬噸，周環比+0.65萬噸，其中鋁錠+1.03萬噸至77.33萬噸，鋁棒-0.38萬噸至13.97萬噸。LME庫存100.48萬噸，周環比-2.21萬噸。氧化鋁港口庫存8.8萬噸，周環比-1.7萬噸。鋁土礦港口庫存2400萬噸，周環比+14萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1560元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1829元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3128元/噸，電解鋁加權完全成本17985元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市預計短期震蕩為主，長期維持向上觀點。短期價格或受宏觀降息預期與國內弱現實、海外環比走弱的經濟情況來回拉扯。基於成本端氧化鋁短期價格堅挺預期，認為成本支撐較強，滬鋁震蕩區間下沿依舊是鋁廠利潤與現實下遊剛需接受度的博弈結果。氧化鋁：原料端國產礦的限制是令氧化鋁難跌的核心，由於晉豫礦山復產緩慢且有限，國產礦短缺或將持續，未來幾內亞礦發運將受到雨季幹擾，預計礦端供應問題短期難解。中短期看，氧化鋁階段性的易漲難跌格局仍未結束。
【策略觀點】鋁：回調布多。氧化鋁：回調布多。