核心觀點：震蕩
增量信息；
本周滬鋁價格漲幅為-0.16%,收於19260元/噸。滬鋁合約總持倉為45.8W手，本周環比下降0.45W手。周五夜盤滬鋁主連合約下跌-1.12%，收於18995元/噸。滬銅加權本周下跌-0.46%，滬金加權漲幅3.01%。
核心邏輯：
1、基本面（電解鋁）：社會庫存進入累庫趨勢，庫存小幅回升（環比上周增加2.0W噸，目前80.3W噸），供給端在產產能基本接近在產天花板，後續邊際增加集中在貴州和四川，總量在15-20萬噸左右（預期樂觀情況下），中遊鋁加工企業開工62.0%（周度降低0.2%，低於23年數據1.2%），電解鋁利潤端隨著鋁價下跌進入回調期（山東、內蒙、新疆等利潤優勢區域利潤維持在3500元/噸）。短期基本面高頻數據繼續走低，悲觀表現在反季節性電解鋁庫存介入累庫周期。但對長期需求端測算，依然持有對全年電解鋁需求不悲觀觀點。（數據來源於SMM、鋼聯，作者整理）
2、鋁土礦-氧化鋁：國內貴州再次迎來環保督察，山西和河南未見產量復蘇。海外幾內亞地區進入雨季，7月鋁土礦出港量相比6月環比下降88萬噸，預計後期鋁土礦內外緊平衡現狀不會更改。（數據來源SMM）
3、宏觀政策：關注貫穿全年兩個主要因素，其一海外主要經濟體維持高赤字率帶來高通脹預期（對於金屬價格是利多因素），國內階段性的總需求小於總供給，表現在國內名義GDP小於實際GDP（國內工業品原材料價格形成負反饋）。
4、交易層面：滬鋁主力合約AL2409，跟隨鋁價反彈出現持倉減少，10、11合約並未未出出現加倉，該短線盤面邏輯在7月最後一周再次得到驗證。從交易層面理解為部分空頭的主動平倉。
5美勞工部公布最新就業數據，觸發薩姆規則確認（薩姆規則是指當過去3個月平均失業率比過去12個月低點上升0.5個百分點），規則經驗上美經濟進入衰退區間。
展望下周行情：本周價格在底部震蕩，當前鋁短期基本面再次邊際轉弱疊加宏觀面部分資金交易外部經濟衰退，是造成本輪下跌的主因。但此節點對於下半年名義GDP修復的看好，以及滬鋁需求有韌性測算、下半年供給邊際走低、電解鋁成本端堅挺，都是看好滬鋁有支撐的主要因素。目前AL2409主力合約跟隨價格反彈出現持倉縮減，從交易層面理解為部分空頭的主動平倉，依然作為本輪調整結束的重要觀察錨點，但薩姆規則的確認，可能會導致鋁價短期再向下調整，下周市場底部震蕩。