【盤面回顧】上周鋁價受衰退恐慌打壓一度跌破萬九，但隨著情緒釋放重回萬九以上，截至周五滬鋁主力收於19125元/噸，周環比-0.05%，倫鋁收於2295美金/噸，周環比+1.41%。氧化鋁期現回歸，盤面大幅反彈，截至周五收盤主力收於3832元/噸，周環比+2.32%。
【宏觀環境】周一整體金融市場陷入“黑色星期一”而重挫，主要受美國經濟衰退擔憂以及日元息差交易平倉引發流動性恐慌雙重因素影響。然而隨著周三公布的美國ISM服務業PMI好於預期，特別是周四晚間公布的美國周度初請失業金人數低於預期，以及多位美聯儲官員講話緩解市場對美經濟衰退擔憂，日本央行亦緊急釋放偏鴿講話，後半周市場情緒有所修復，對美聯儲激進降息預期亦有所減緩。下周重點關注美CPI。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.84萬噸，環比+0.03萬噸，氧化鋁產量161.9萬噸，環比-2.2萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產量比值1.95。需求：SMM數據顯示，8月5日鋁錠出庫10.44萬噸，環比-0.61萬噸；鋁棒出庫4.44萬噸，環比+0.27萬噸。加工環節開工率62.2%，周環比+0.1pct。庫存：截至8月8日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存95.17萬噸，周環比+0.85萬噸，其中鋁錠+1.5萬噸至82.9萬噸，鋁棒-0.65萬噸至12.27萬噸。LME庫存90.75萬噸，周環比-1.82萬噸。氧化鋁港口庫存6.7萬噸，周環比+1.4萬噸。鋁土礦港口庫存2375萬噸，周環比+152萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-625元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-844元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3138元/噸，電解鋁加權完全成本17734元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，受益於悲觀情緒釋放，以及初端加工環節略有好轉，預計在下周美CPI公布前溫和反彈為主。首先，預計9月降息落地前，情緒仍有搖擺可能，宏觀因素影響依舊強於基本面。其次，基本面來看，短期初端環節以鋁棒為主的加工費較二季度顯著反彈，淡季後期型材在手訂單、排產等數據已有回升，且下遊原料及產成品庫存均處低位，主客觀角度均給予補庫背景條件，因此短期具備一定反彈驅動。不過，基於供給充裕、內需新能源增速放緩、外需潛在回落可能，預計下半年整體無顯著矛盾，基本面角度看反彈空間整體有限。氧化鋁：近強遠弱基本面並無顯著變化，近期存在部分焙燒減產，但認為實際影響有限，後半周低位反彈的驅動主要來自長單緊張、下遊鋁廠原料庫存偏低的強現實背景下的期現回歸。展望後市，未來關注的焦點仍在於礦端通過進口礦替代能夠支撐的復產規模，以及氧化鋁端利潤水平對於氧化鋁自身提產的刺激。整體來看，氧化鋁基本面最緊張的節點已過，若無意外減產，年內價格高點或已確立。
【策略觀點】鋁：短多，關注1.95w附近阻力。氧化鋁：由於核心矛盾在於礦端，不確定較強，因此建議關注正套機會為主，遠月合約謹慎高空。