【盤面回顧】上周隨著衰退擔憂情緒進一步修正，疊加下遊補庫需求逐漸出現，鋁價反彈為主，截至周五滬鋁主力收於19370元/噸，周環比+1.28%，倫鋁收於2368美金/噸，周環比+3.18%。氧化鋁受資金面推動，向上突破4000元/噸整數關口，截至周五收盤主力收於3978元/噸，周環比+4.99%。
【宏觀環境】因衰退恐慌退去，軟著陸預期升溫，市場風險偏好回升，VIX指數下行，歐美股市普遍由跌轉漲，同時美聯儲年內降息預期降溫，9月降息50BP概率下降，降息25BP預期成主流預期。下周建議關注美國標普PMI及地產銷售數據，周四淩晨將公布貨幣政策會議紀要，以及周五晚間22:00鮑威爾將在傑克遜霍爾全球央行年會上就經濟前景發表的講話。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.85萬噸，環比+0.01萬噸，氧化鋁產量164.8萬噸，環比+2.9萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產量比值1.99，環比+0.03。需求：SMM數據顯示，8月12日鋁錠出庫10.52萬噸，環比+0.08萬噸；鋁棒出庫4.34萬噸，環比-0.1萬噸。加工環節開工率62.2%，周環比+0.1pct。庫存：截至8月15日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存94.11萬噸，周環比-1.06萬噸，其中鋁錠-0.59萬噸至82.31萬噸，鋁棒-0.47萬噸至11.8萬噸。LME庫存88.90萬噸，周環比-1.85萬噸。氧化鋁港口庫存5.3萬噸，周環比-1.3萬噸。鋁土礦港口庫存2287萬噸，周環比-88萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1011元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1120元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3319元/噸，電解鋁加權完全成本17734元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，短期維持溫和反彈觀點。預計9月降息落地前，情緒仍有搖擺可能，近期情緒處於悲觀修復階段，下周全球央行會議或有新指引。基本面來看，基差、加工端加工費均有回暖，訂單、排產亦有回升跡象，當前庫存壓力集中在貿易環節，下遊生產端原料、成品庫存均不高，因此短期存在補庫預期，對價格有所提振。此外，近期成本端氧化鋁盤面價格再度強勢反彈，資源端偏緊問題預計短期維持，鋁價下方支撐走強，甚至不排除對盤面價格形成脈衝式聯動提振。中長期來看，維持下半年供給充裕，需求增速放緩觀點，預計無大矛盾，限制鋁價漲幅。氧化鋁：近強遠弱格局維持，基本面無顯著變化，建議關注資金面動向。當前氧化鋁可流通庫存量偏低，建議關注倉單與持倉變化。上遊礦端國內進一步復產困難重重、海外進口替代遇到雨季階段性擾動，雖然氧化鋁運行產能持續提升，但供應受原料端限制，難有進一步增加，因此供需將維持緊張，短期繼續邊際趨松難度較大。此外，近期工業品情緒回暖，鋁價的回升亦給予氧化鋁利潤向上博弈的空間。
【策略觀點】鋁：短多，關注1.95w附近阻力。氧化鋁：近月多單減倉。