研究員：王賢偉
期貨交易咨詢從業信息：Z0015983
本報告完成時間 ：2024年8月25日
摘要：
廣西壯族自治區鋁土礦資源豐富，已成為我國鋁土礦供給最為穩定的地區。礦石主要為一水硬鋁石，具備品位高、埋藏淺、便於露天開採等特點。多數國產礦保有企業的靜態開採年限在8-10年左右，在未來較長時間內當地國產礦供應較為充裕。
廣西地區氧化鋁生產成本全國最低，預估綜合成本在2500-3000元/噸左右，差異主要來自於礦石來源不同，以及設備折舊。企業礦石儲備量多數較高，在20-40天左右。赤泥庫使用年限較長，多在3-5年以上。
區內氧化鋁運行產能1425萬噸，使用進口礦產能在655萬噸，使用國產礦產能770萬噸，目前待復產產能在100萬噸左右，預計後續可增產產能50萬噸。
廣西地區2024-2025年可投產產能600萬噸，遠期規劃投產產能880萬噸。具體來看，廣西華昇新材料有限公司二期預計在今年11月能投產100萬噸，明年1月投產100萬噸。廣西廣投北海綠色生態鋁預計在明年8月左右投產200萬噸，明年底投產剩餘200萬噸；遠期規劃分別是北海東方希望材料科技有限公司480萬噸及特變電工廣西的400萬噸。整體來看，未來廣西地區氧化鋁產能有較大增長潛能。
策略：
目前氧化鋁全行業仍處於去庫階段，這意味著當前供應仍存在缺口，現貨價格略有回升，氧化鋁期貨近月合約價格下跌空間有限，若給到較大貼水可逢低做多。基本面的轉折點或許在10月，供應端9月內蒙鑫旺及博賽大概率有增產，穩定產出在9月底10月初，魏橋北海遷建項目大概率在10月投產，同時10月下旬雲南枯水季來臨或導致當地電解鋁少量減產。若10月開始現貨供給逐步寬松，則遠期合約如11、12的強BACK結構後續大概率持續收斂，甚至不排除走出C結構，因此可繼續布局11、12合約的反套。
01 調研背景
8月氧化鋁期貨價格仍面臨較大波動，市場對氧化鋁的生產運行情況關注度依然很高，前期市場的關注點主要集中在北方地區，而我們也在7月中旬對河南地區鋁產業鏈進行深入調研並出具相關報告。考慮到有關南方地區的調研相對較少，而廣西地區氧化鋁產能僅次於山東和山西。且當地也有著豐富的鋁土礦資源及數量較多的氧化鋁企業、電解鋁企業。另外，廣西地區未來有不少氧化鋁新增產能投產計劃，其投產規模及進度亦受到市場關注。此背景下我們開始前往廣西地區的調研，本次調研時間為8月12-16日，調研路線為南寧—平果—田東—德保—靖西—龍州，共調研六家企業，主要包括氧化鋁生產企業、電解鋁生產企業。
02 調研內容
1、企業A
A為氧化鋁生產企業，企業年設計產能250萬噸，目前保持滿產運行，生產礦石全部為國產礦。企業在當地有自有礦山，具備完整的採礦權，礦山年產能超600萬噸。礦山為露天礦（雞窩礦），後續開採年限預計7-8年，另有地下鋁土礦資源尚未開採。目前礦石全部自用，不對外銷售。企業礦石常備庫存較為充裕，可滿足一個月以上的生產量。廣西地區6-8月為雨季，會對礦山的開採及運輸有影響，一般不會影響氧化鋁企業生產。企業生產氧化鋁單噸耗鹼在130 千克左右，鋁土礦中硅含量高會導致鹼耗高（一般國產礦鋁硅比偏低，鹼耗高）。單噸礦耗在2.3-2.4左右，鋁土礦中鋁含量越高，單噸礦耗越低。焙燒用煤氣和天然氣，兩者對比哪個便宜用哪個。燒鹼平時庫存 6000 噸，大概夠 10 天的用量，液鹼和固鹼都會使用。
企業生產的氧化鋁為交割品牌，產量的1/3供當地集團內部鋁廠使用，1/3供廣西省內鋁廠，1/3供雲南地區鋁廠。到雲南 運費130 元/噸，到貴州 運費160 元/噸。氧化鋁銷售權在集團貿易公司，基本長單銷售為主，目前的產量能滿足長單交付，每月對外零售量不超過2000噸。長單定價模式為80%三網均價+20%期貨主力合約結算價。
2、企業B
B為氧化鋁、液鹼生產企業，企業液鹼產能50萬噸，氧化鋁產能200萬噸，一條產線 80 萬，另一條產線 120 萬。兩條產線全部完成技改，高低溫礦石可以切換使用，生產模式切換大概需要 3-4 天。國產礦使用比例為20-30%，為自有礦山，兩礦山年產能為130萬噸左右。進口礦比例超過70%，主要來自幾內亞、土耳其、老撾等地區。企業生產單噸礦耗在2.6-2.8噸左右，使用進口礦生產單噸鹼耗60kg左右，國產礦單噸鹼耗130-140kg左右。
企業目前保持滿產，不過今年上半年由於礦石不足開工率在 60%-100%左右波動，目前企業礦石庫存在50萬噸左右，能滿足企業一個月的生產需求。產品為交割品牌，但銷售權在集團總部，以長協為主，定價為三網均價。主要銷售地區在廣西、雲南、貴州三個地區。
3、企業C
C為電解鋁生產及加工企業，電解鋁設計產能20萬噸，目前維持滿產運行。銷售鋁液為主，其中15萬噸用於自產鋁棒、鋁卷、鋁箔等加工品。5萬噸銷售給鋁廠附近的加工企業用於生產鋁板。企業氧化鋁原料採購自廣西省內的氧化鋁企業，運費40元/噸，常備氧化鋁庫存4000噸左右，由於距離氧化鋁企業較近，常備庫存天數較低在3天左右。企業目前工業用電，電費0.6元/千瓦時，預焙陽極採購自山東，採購價格在3900元/噸左右。企業電力成本42%，氧化鋁成本40%，陽極成本15%，以及其他費用。企業電解鋁生產成本綜合預估在18000元/噸，浮動不超過1000元。
企業目前生產用的240K電解槽，單噸能耗在14700kW·h左右，企業已完成一半電解槽的技改，改造後能耗下降至13300kW·h。由於廣西有部分水力發電，因此企業有差不多5%左右的綠電鋁，有證書認證。春節期間鋁棒休市，會有部分鑄錠產生，時間一個月左右，數量1萬噸上下，一般發往廣州地區。
4、企業D
D為氧化鋁生產企業，目前運行產能220-230萬噸，維持滿產狀態。有兩組溶出管道，3臺焙燒爐。溶出量可以做到260萬噸，焙燒無法提升。企業生產用自有礦石，礦山分別在靖西和德保地區，7-8雨季對生產有一定影響，目前礦山的年產能600萬噸，礦石全自用不對外銷售。生產單噸氧化鋁礦耗在2.7-2.8噸，鹼耗120-130kg，片鹼從新疆購買，液鹼用50%鹼。企業目前國產礦山儲備較充足，暫不考慮使用進口礦石生產，預估企業生產成本在2400-2600元/噸。企業目前赤泥有運用赤泥選鐵技術，但經濟價值一般，企業新建有赤泥庫，可滿足3-5年的使用量。
目前企業常備礦石庫存80-90萬噸，可滿足1月多月的氧化鋁生產。氧化鋁產品為交割品牌，現貨庫存2萬噸左右，氧化鋁銷售權在集團公司，主要銷售貨物流向廣西、貴州、雲南三個地區。前期由於工廠檢修，長單交付受到一定影響，預計影響交付量2-3萬噸，後續可以補上。企業認為今年南方地區供給整體呈緊平衡狀態，但是枯水期供應將有一定改善，雲南地區鋁廠枯水期大概率發生減產。明年廣西地區供給將寬松，確定性投產的有廣西華昇200萬噸，以及廣投北海臨港的400萬噸產能，遠期還有東方希望的200萬噸產能。
5、企業E
E為氧化鋁生產企業，生產用拜爾法。共有3條生產線，兩條高溫線產能85萬噸，一條低溫線產能80萬噸，總產能250萬噸，目前是滿產狀態。企業目前生產全用進口礦，幾內亞礦石為主，一般海運至防城港轉汽運到廠，進口礦到廠成本預估650-700元/噸。有自備礦山，但採礦手續還沒完成，預計年底完成，涉及產能100萬噸左右，後續生產考慮進口礦摻配國產礦。目前生產氧化鋁單噸礦耗2.6噸左右，燒鹼單耗50-60kg左右， 礦石庫存一般在一個多月。
企業生產氧化鋁為非交割品牌，目前氧化鋁廠庫庫存5-6萬噸。由總部負責銷售，銷售以長單為主，主要外賣至雲南地區。一般為散裝發運，罐車運輸。企業赤泥庫還能使用5-6年，運用赤泥選鐵技術進行綜合利用。
6、企業F
F為氧化鋁生產企業，共有兩條生產線，目前運行一條生產線，總產能100萬噸，目前日均產量1500噸左右，產能利用率54%左右。企業生產70%用國產礦，30%進口礦。有自備礦山，但由於實際產出較前期勘探有差距，目前只有礦石已使用完畢，國產礦主要靠外採廣西本地礦石，價格採購價200-300元/噸，鋁硅比5左右。總部調配進口礦量，進口礦來源主要是老撾、馬來西亞、幾內亞等地區。生產每噸氧化鋁單噸礦耗在3噸左右，鹼耗80kg/噸、焙燒氣使用煤氣和天然氣，哪種便宜使用哪種，當地環保檢查不多。企業生產成本較其他用國產礦企業高，預估完全成本在3000元/噸附近，主因設備折舊費用較高。
該企業目前原料庫存在10萬噸左右，滿足企業生產20天。基本沒有氧化鋁廠庫庫存，生產氧化鋁為非交割品牌，銷售全部以長單為主，主要銷往雲南地區，銷售權在總部。運輸以散狀為主、罐車運輸。企業赤泥庫使用2年以上沒有問題，由於礦石供給問題，預計下半年難以達到滿產狀態。遠期規劃新增產能100萬噸，相關手續已完成，場地和指標都有，設備還未入場。
03 調研總結及思考
廣西壯族自治區鋁土礦資源豐富，礦石主要為一水硬鋁石，具備品位高、埋藏淺、便於露天開採等特點。隨著河南、山西兩省鋁土礦日益消耗，廣西已成為我國鋁土礦供給最為穩定的地區，從這次調研情況來看，多數國產礦保有企業的靜態開採年限在8-10年左右，這意味著在未來較長時間內當地國產礦供應較為充裕。目前省內礦山開採工作正常進行，一般6-7月是雨季，礦山的開採和運輸工作會受到一定影響。
廣西地區氧化鋁生產成本全國最低，預估綜合成本在2500-3000元/噸左右，根據企業使用礦石來源不同，設備折舊情況不同而產生差異。企業礦石儲備量多數較高，在20-40天左右。赤泥庫使用年限較長，多在3-5年以上。目前省內氧化鋁運行產能1425萬噸，使用進口礦產能在655萬噸，使用國產礦產能770萬噸，目前待復產產能在100萬噸左右，預計後續可增產產能50萬噸。
廣西地區2024-2025年可投產產能600萬噸，遠期規劃投產產能880萬噸。具體來看，廣西華昇新材料有限公司二期預計在今年11月能投產100萬噸，明年1月投產100萬噸。廣西廣投北海綠色生態鋁預計在明年8月左右投產200萬噸，明年底投產剩餘200萬噸；遠期規劃分別是北海東方希望材料科技有限公司480萬噸及特變電工廣西的400萬噸。整體來看，未來廣西地區氧化鋁產能有較大增長潛能。
策略：目前氧化鋁全行業仍處於去庫階段，這意味著當前供應仍存在缺口，現貨價格略有回升，氧化鋁期貨近月合約價格下跌空間有限，若給到較大貼水可逢低做多。基本面的轉折點或許在10月，供應端9月內蒙鑫旺及博賽大概率有增產，穩定產出在9月底10月初，魏橋北海遷建項目大概率在10月投產，同時10月下旬雲南枯水季來臨或導致當地電解鋁少量減產。若10月開始現貨供給逐步寬松，則遠期合約如11、12的強BACK結構後續大概率持續收斂，甚至不排除走出C結構，因此可繼續布局11、12合約的反套。