【盤面回顧】周一滬鋁主力收於19550元/噸，環比-0.96%，倫鋁收於2424美元/噸，環比-0.9%。氧化鋁主力收於3854元/噸，環比-2.12%。
【宏觀環境】上周美元指數與美債收益率回升、市場對美聯儲9月降息預期交易回歸平靜，引發價格回調壓力。本周周二美國制造業PMI數據，以及周五美國非農就業報告。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量82.8萬噸，環比-0.06萬噸，氧化鋁產量166.3萬噸，環比+1.3萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產量比值2.01，環比+0.02。需求：SMM數據顯示，8月26日鋁錠出庫10.37萬噸，環比-1.27萬噸；鋁棒出庫4.12萬噸，環比+0.12萬噸。加工環節開工率62.4%，周環比+0.1pct。庫存：截至8月22日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存92.11萬噸，周環比+0.74萬噸，其中鋁錠+0.8萬噸至81.1萬噸，鋁棒-0.06萬噸至11.01萬噸。LME庫存87.10萬噸，周環比-1.80萬噸。氧化鋁港口庫存3.9萬噸，周環比-1.3萬噸，站臺/在途庫存103.3萬噸，周環比+2.7萬噸。鋁土礦港口庫存2236萬噸，周環比-177萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1213元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1115元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3304元/噸，電解鋁加權完全成本17767元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，短期宏觀及基本面驅動均趨弱，存在回調壓力。首先，降息預期回落，降50BP的概率隨著上周GDP以及通脹數據的公布有所回落。其次，本輪反彈國內基本面驅動來自季節性的補庫需求，但社會庫存去化緩慢，表明需求並不支持價格過快上漲。同時海外倫鋁的表現更為強勢，一方面是美元的走弱，另一方面存在一定交割方面的問題，但目前來看基差、月差均已回落，表明交易基本結束。此外，近期鋁棒廠事故或對短期供需造成一定影響。氧化鋁：流通現貨維持偏緊，資金熱情持續消退，預計維持高位震蕩。礦端供應仍緊，氧化鋁環節與下遊電解鋁生產比例持穩無顯著變化，但整體庫存水平維持低位，若無突發減產或資金行為擾動，預計氧化鋁維持震蕩為主。
【南華觀點】鋁：或面臨回調壓力。氧化鋁：或呈寬幅震蕩。