鋁
核心邏輯
氧化鋁：鋁土礦發運量與到港量維持弱勢，原料短期內仍將維持緊缺狀態；國內鋁土礦山復產進度緩慢；海外氧化鋁廠減產，供應端持續處於偏緊狀態；電解鋁產能達到高位，氧化鋁下遊需求強勁。
電解鋁：雲南地區復產完成，貴州某鋁廠月底復產，供應維持高位，但產能已達高位，後續增量十分有限；型材與線纜開工再度下跌，而板帶與鋁箔開工小幅上漲，下遊整體開工仍無明顯起色。
生產利潤：偏空 原料成本在抬升，但氧化鋁及電解鋁生產利潤亦在緩慢上漲，高開工或維持。
供應：震蕩 鋁土礦供應仍處偏緊狀態，國內氧化鋁廠亦有小部分減產；電解鋁西南地區復產完成，貴州地區8月已有鋁廠復產，電解鋁供應強勁。
需求：偏空 電解鋁下遊整體需求處於偏弱的狀態，型材與線纜開工拖累明顯
庫存：偏空 氧化鋁廠內庫存處於緩慢累庫狀態，電解鋁社會庫存拐點遲遲未現，庫存表現整體偏弱。
後市展望
氧化鋁：震蕩 幾內亞雨季對我國進口影響將逐漸減弱，疊加國內礦山復產預期，鋁土礦供應將逐漸由緊轉松，而下遊電解鋁產能後續增量空間十分有限，氧化鋁整體處於近強遠弱狀態。9月氧化鋁價格預期處於震蕩態勢。
電解鋁：震蕩偏弱 供應端將維持高位，而下遊需求有望在“金九銀十”回暖，但房地產對型材拖累較大，鋁產品出口亦被歐美國家制裁，需求回暖幅度或有限。鋁水比例持續下調，鋁錠庫存表現將持續偏弱，預計9月鋁價處於震蕩偏弱態勢。
風險與關注：鋁土礦進口情況；國內礦山復產進度；國內終端需求情況；電解鋁庫存情況
盤面表現回顧
8月，倫鋁偏強運行，環比7月上漲5.66%。滬鋁亦偏強運行，環比7月上漲3.64%。
8月，滬鋁亦偏強運行，環比7月上漲3.64%；氧化鋁本月大幅上漲，環比7月漲幅9.72%。
8月以來，氧化鋁月差持續處於下跌趨勢，月差結構基本維持back結構。而氧化鋁10-11價差由7月初的-14擴大至8月中下旬的101，隨後迅速收窄至4，正反套機會轉換較快，建議暫時觀望。
8月，電解鋁月差變化幅度不大，月差結構維持back結構。當月-連一月差維持（-20）-（-75）之間震蕩，跨期套利機會不大，建議暫時觀望。
鋁產業供應情況
國內鋁土礦供應維持低位
我國7月鋁土礦產量為505.93萬噸，環比上個月上漲6.96萬噸，但產量依舊處於近6年同期歷史最低位。目前國內，包括山西、河南等地的礦山復產進度較慢，預計鋁土礦產量年內將維持極低位。
鋁土礦7月進口量創下新高，彌補國內礦石不足
我國7月鋁土礦進口量為1500.07萬噸，環比上個月上漲166.59萬噸。雖然幾內亞處於雨季，鋁土礦運輸效率低下，但國內鋁土礦產量處於歷史同期低位，因此需要大量進口礦石補充，7月我國進口量創新高。然而，全球鋁土礦偏緊狀態不變，鋁土礦價格依舊緩慢上漲。
高利潤推動高開工，氧化鋁產量高企
因為目前氧化鋁生產利潤較為可觀，我國氧化鋁主要的生產地區開工率一直處於攀升，其中廣西開工率環比上漲至90%，河南環比上漲至69.9%，山西環比上漲至79.5%，而山東則小幅下降至92.4。因此，我國7月氧化鋁產量亦環比大幅上漲至717.3萬噸，維持近6年同期歷史最高位。
進口窗口持續關閉，氧化鋁凈進口量持續下行
自今年4月開始，我國氧化鋁進口盈虧一直處於虧損狀態，因此，氧化鋁凈進口量持續處於下行趨勢。7月我國氧化鋁凈進口量為-7.6萬噸，進一步加劇國內氧化鋁現貨緊缺的局面。
氧化鋁及電解鋁利潤皆可觀
由於原料價格緩慢抬升，氧化鋁生產利潤亦從5月的高位回落，截至8月底，國產礦利潤為975元/噸左右，進口礦為780元/噸左右，依舊處於高位。而氧化鋁價格持續上漲，導致電解鋁生產成本高企，8月底生產利潤亦有所回升。
全球電解鋁供應偏寬松
我國7月電解鋁產量為368.3萬噸，環比增長13萬噸，同比增長3.22%，產量水平處於近6年同期歷史最高位。全球電解鋁產量情況類似，7月產量為619.4萬噸，環比6月增加21.2萬噸，產量水平亦處於近6年同期歷史最高位。因此，全球電解鋁供應端強勁，給予鋁價一定壓制
凈進口量仍保持近6年中等偏高的水平
今年1月下旬以來，電解鋁出口盈虧一直處於虧損狀態，因此我國電解鋁的進口量亦逐月遞減，凈進口量從6月的11.4萬噸小幅下降至11.1萬噸，但7月的凈進口量依舊處於近6年同期中等偏高的位置。
下遊與終端表現情況
“搶出口”後，鋁合金需求有所回落
我國7月再生鋁合金開工率環比小幅下跌至48.35%，A356鋁合金開工率小幅下跌至51.33%。而因為歐美國家對鋁產品加徵關稅，5、6月“搶出口”結束後，鋁合金輪轂7月的出口表現轉為下跌，環比6月下降至7.67萬噸。
加工費低下，鋁棒開工率維持極低位
7月鋁棒產量為142.7萬噸，環比6月小幅上漲0.3萬噸。由於鋁棒加工費低下，鋁棒廠開工率維持極低位，7月開工率為55.3%，處於近3年歷史最低位，預計後續鋁棒開工率繼續維持低位，鋁水比例或繼續下調。
電解鋁下遊各版塊開工率匯總
從電解鋁下遊開工來看，建築型材繼續受房地產低迷影響，開工下跌至42.63%，拖累整體需求；工業型材在汽車市場淡季下，開工率亦下跌至57.94%；鋁線纜則環比上升至59.36%；鋁板帶亦受淡季影響，開工下跌至67.18%；鋁箔開工環比下跌至61.64%。
反傾銷影響下，鋁型材出口或延續弱勢
由於汽車板塊表現較強，而房地產持續低迷，今年以來，工業型材開工比建築型材高較多。而從出口來看，由於歐美國家加徵關稅 ，“搶出口”之後，7月鋁型材出口量環比下跌至9.03萬噸，預計後續出口量表現仍將較弱。
鋁板帶箔出口同比增速持續上漲
7月鋁板帶箔出口表現皆較好，累計同比增速持續上漲，一定程度上彌補內需不足的情況。其中，鋁板帶1-7月累計出口量為195.19萬噸，累計同比增長20.4%；鋁箔1-7月出口量為88.06萬噸，累計同比增長12.98%。
房地產三大指標仍無明顯企穩跡象
1-7月，房地產累計開發投資增速同比下跌至10.2%；新開工面積同比降幅小幅收窄至23.2%，降幅有所收窄；竣工面積同比下降21.8%，降幅維持不變。
三大白色家電同比增速整體小幅放緩
今年1-7月，冰箱產量累計同比為7.3%，同比增速持續下滑；洗衣機產量累計同比增長7.9%，同比增速小幅上升；家用空調產量累計同比為12.74%，同比增速亦延續下跌趨勢。
我國新能源汽車產銷比依舊維持較好表現
1-7月我國新能源汽車累計產量同比增長29%，增速小幅下滑；累計銷量同比增長31%，同比增速亦小幅下跌。而7月我國新能源汽車產量為98.4萬噸，銷量為99.1萬噸，產銷比（銷量/產量）為1.01，較6月小幅下跌。
工程設備產量仍將維持低位
我國6月挖掘機產量為24866臺，環比5月小幅增長，但產量僅處於近6年同期中等水平。而我國6月水泥專用設備產量為18739.9噸，環比5月增長，但產量仍處於6年同期歷史最低位。7月和8月仍處於傳統消費淡季，預計工程設備產量仍將維持低位。
鋁產業庫存
氧化鋁小幅累庫態勢或將持續
7月氧化鋁企業廠內庫存為101.51萬噸，環比6月增長0.68萬噸，小幅累庫。目前庫存處於近6年同期中等偏高的水平，考慮到氧化鋁生產利潤較好，後續開工仍將維持高位，而電解鋁產能增量有限，預計後續氧化鋁廠內庫存維持小幅累庫態勢，給予氧化鋁一定壓力。
鋁水比例持續下調，鋁錠庫存累庫為主
近幾個月，由於鋁棒廠開工維持極低位，鋁水比例逐月下調，鋁錠庫存表現偏弱。8月，電解鋁社會庫存環比7月期末庫存上漲1萬噸。庫存拐點遲遲未現，下遊開工亦未有好轉，關注“金九銀十”下遊開工變化，消費旺季仍有望帶動庫存去庫。
鋁棒開工極低，鋁棒庫存持續去庫
今年以來，鋁棒開工率一直處於極低位，因此，鋁棒庫存從3月開始持續去庫，由近6年同期歷史最高位下降至目前近6年同期中等偏低的位置。目前鋁棒廠仍未有大幅提產的跡象，預計鋁棒庫存仍將繼續去庫。
滬倫交易所庫存走勢分化
SHFE倉單8月整體累庫，環比增加46940噸，倉單水平持續累庫，目前處於6年同期最高位，對滬鋁壓力持續增加。
LME庫存8月延續去庫，8月去庫80975噸，注銷倉單佔比持續下跌，目前庫存水平處於近6年同期中等水平。
供需平衡表
中國氧化鋁供需平衡
我國2024年7月氧化鋁產量為717.3萬噸，凈進口量為-10萬噸，表觀消費量為707.3萬噸，實際消費量為709萬噸，供應端缺口為1.7萬噸，6月供應缺口為11.7萬噸，仍維持緊平衡狀態，後續隨著鋁土礦進口增加以及國內礦山復產，預計後續供應缺口將逐漸收窄。
中國電解鋁供需平衡表
我國2024年7月電解鋁產量為368.1萬噸，凈進口量為13萬噸，表觀消費量為381.1萬噸，實際消費量為383萬噸，供需平衡缺口缺口由6月的1.2萬噸擴大至1.9萬噸，電解鋁繼續維持緊平衡狀態。