【盤面回顧】周一滬鋁主力收於19215元/噸，環比-0.36%，倫鋁收於2362美元/噸，環比+0.9%。氧化鋁主力收於3874元/噸，環比-0.36%。
【宏觀環境】上周公布的美國制造業PMI繼續萎縮且低於預期，周內公布的美職位空缺數低於預期、ADP就業不及預期、挑戰者裁員大超預期、以及非農就業新增不及預期且前值下修，進一步凸顯美就業市場降溫。經濟衰退擔憂以及周五美聯儲官員講話仍預示美聯儲9月可能降息25BP，造成有色金屬普跌。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量83.04萬噸，環比+0.24萬噸，氧化鋁產量163.1萬噸，環比-3.2萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產量比值1.96，環比-0.04。需求：SMM數據顯示，9月2日鋁錠出庫10.28萬噸，環比-0.09萬噸；鋁棒出庫3.86萬噸，環比-0.26萬噸。加工環節開工率62.9%，周環比+0.5pct。庫存：截至9月5日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存91.04萬噸，周環比-1.07萬噸，其中鋁錠-1.7萬噸至79.4萬噸，鋁棒+0.63萬噸至11.63萬噸。LME庫存83.34萬噸，周環比-1.87萬噸。氧化鋁港口庫存5.2萬噸，周環比+1.3萬噸，站臺/在途庫存101.1萬噸，周環比-2.2萬噸。鋁土礦港口庫存2198萬噸，周環比-38萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-828元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-849元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3302元/噸，電解鋁加權完全成本17781元/噸。
【核心邏輯】鋁：展望後市，短期宏觀情緒主導下或有超跌可能，待情緒釋放旺季背景下仍有溫和反彈機會。美國經濟數據以及降息25BP概率的走強，為上周引發鋁價下跌大的主要因素。隨著鋁價回落，國內北方基差走強愈發顯著，社庫去化亦有好轉，國內出貨情況整體受到價格回落提振，疊加下遊加工端開工率持續走強，表明旺季備庫階段基本面仍有一定支撐。此外，海外庫存持續回落，倫鋁基差再度走高。氧化鋁：強現實弱預期格局維持，近月合約下方支撐仍強。礦石供應仍緊，海外鋁土礦報價仍在走高，7-8月雖有提前備庫動作，但9月到港仍有較大走弱壓力，鋁土礦供應難言充裕。原料限制下，氧化鋁產能9月難言進一步增量。此外，流通現貨短缺問題出現顯著好轉前，正套機會仍有出現可能。
【南華觀點】鋁：關注1.9-1.92w附近支撐。氧化鋁：關注3800-3850附近支撐。