鋁產業鏈：偏強運行
【盤面回顧】上周鋁價反彈為主，截至周五滬鋁主力收於19745元/噸，周環比+2.25%，倫鋁收於2473美元/噸，周環比+5.62%，中秋假期外盤鋁價進一步上行，漲勢較強。氧化鋁截至周五收盤主力收於3997元/噸，周環比+3.55%。
【宏觀環境】上周在歐央行降息25BP後拉加德立場較市場預期偏鷹，以及美聯儲降息50BP預期升溫下，美指下跌，有色金屬受益上漲。下周關注焦點在周四淩晨2:00美聯儲利率決議及會後鮑威爾講話，本次決議有點陣圖，即需關注降息幅度，也需關注美聯儲對未來降息路徑的任何暗示。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁產量83.08萬噸，環比+0.04萬噸，氧化鋁產量163.8萬噸，環比+0.7萬噸，氧化鋁與電解鋁周度產量比值1.97，環比+0.01。需求：SMM數據顯示，9月9日鋁錠出庫12.61萬噸，環比+2.33萬噸；鋁棒出庫3.85萬噸，環比-0.01萬噸。加工環節開工率63.5%，周環比+0.6pct。庫存:截至9月12日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存86.04萬噸，周環比-5萬噸，其中鋁錠-4.6萬噸至74.8萬噸，鋁棒-0.4萬噸至11.24萬噸。LME庫存82.09萬噸，周環比-1.26萬噸。氧化鋁港口庫存5.42萬噸，周環比+0.22萬噸，站臺/在途庫存102.4萬噸，周環比+1.3萬噸。鋁土礦港口庫存2158萬噸，周環比-40萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1758元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1848元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3307元/噸，電解鋁加權完全成本17688元/噸。
【核心邏輯】鋁：短期偏強運行。降息50BP概率再起，利多有色。基本面看，國內旺季疊加雙節備庫，對價格形成支撐，但需警惕鞏義現貨熱度已隨著價格快速反彈而降溫。海外方面，LME庫存持續去化，結構再度走強。中秋外盤偏強運行，預計國內開盤跟隨上漲為主。氧化鋁：強現實弱預期格局維持，近月偏強。礦石供應仍緊，7-8月雖有提前備庫動作，但9月到港仍有較大走弱壓力，鋁土礦供應難言充裕。氧化鋁環節，原料限制下，氧化鋁產能9月難言進一步增量；此外，鋁廠原料庫存偏低，有較強補庫需求。預計流通現貨短缺問題出現顯著好轉前，正套機會仍有出現可能。
【南華觀點】鋁：偏強運行，關注1.99-2.05w附近阻力。氧化鋁：偏強運行該，關注4000-4100附近阻力。