本周氧化鋁期貨偏強運行，20日主力收至4063元/噸，周度漲幅1.8%。滬鋁震蕩走強，20日主力收至20070元/噸，周度漲幅1.6%。
1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率下調0.1%至83.4%，主因山東氧化鋁廠100萬噸產線焙燒爐內襯脫落，預計檢修15-20天，河南企業設備檢修完畢回歸開工，貴州企業技改結束恢復生產。周內貴州安順項目13萬噸電解鋁項目通電投產，其他地區暫無新增，內蒙華雲三期逐步達產，四川因高溫錯峰限電，復產周期拉長。據SMM，預計9月國內冶金級氧化鋁運行產能回落至8364萬噸，產量719.2萬噸，環比下滑0.4%，同比上漲6.8%；9月國內電解鋁運行產能修復至4349萬噸，產量357萬噸，環比下滑3.2%，同比增長1.3%。
2、需求：周內加工企業開工率上調0.6%至63.5%。其中鋁型材開工率上調1.2%至52.5%，鋁板帶開工率上調0.6%至72.8%，鋁箔開工率上調0.3%至75.9%，鋁線纜開工率上調1%至71%。鋁棒加工費河南持穩，新疆包頭無錫廣東臨沂下調20-150元/噸；鋁桿加工費山東河南廣東持穩，內蒙下調30元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫12噸至9.4萬噸；滬鋁周度累庫2722噸至28.65萬噸；LME周度去庫1.18萬噸至80.9萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫3.45萬噸至7.63萬噸；鋁錠周度去庫2.5萬噸至74.3萬噸；鋁棒周度累庫0.52萬噸至12.13萬噸。
4、觀點：美正式啟動降息周期，盤面重歸兩萬大關。但注意到節前國網集中提貨，助力鋁錠去庫節奏加快，節後去庫轉弱。當前消費結構分化明顯，仍靠線纜板塊帶動，其他板塊暫無超預期徵兆。在降息餘溫助力下，旺季預期影響加成，再度形成宏微共振效應。疊加礦石緊缺和檢修節奏影響，氧化鋁成本端高位支撐較強。短期利多因素交織、預計鋁價偏強運行，需求仍待考驗、建議謹慎追高。