核心觀點：美9月PMI結構性分化，鋁價震蕩運行
主要邏輯：
（1）美國9月Markit制造業PMI初值降至47，創2023年6月以來的最低水平，預期和8月前值分別為48.6和47.9。
（2）美國9月Markit綜合PMI初值為54.4，略高於預期54.3，較前值54.6小幅下滑，其中服務業PMI初值為55.4，超過預期55.2，較前值55.7小幅下降。
（3）2025年FOMC票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，FOMC需要大幅下調利率，預計明年將多次降息。
（4）9月歐元區制造業PMI初值44.8，預期值45.7，前值為45.8。
（5）據SMM，9月23日國內電解鋁錠庫存73.5萬噸，較上周三減少0.8萬噸；國內鋁棒庫存12.33萬噸，較上周三增加0.2萬噸。
（6）9月23日，鋁期貨倉單204360噸，較前一日減少1255噸；LME鋁庫存805525噸，日環比減少3500噸。
（7）9月23日，華東地區現貨對10合約報貼水50元/噸，環比+10；中原地區現貨報貼水150元，環比+20；華南地區貼水200元/噸，環比-5。
（8）LME鋁持平於2486美元/噸。美國9月制造業PMI創15個月新低，不過服務業PMI仍處在景氣區間且好於預期，經濟呈現結構性分化，數據公布後聯儲官員喊話降息，市場偏向軟著陸。歐元區制造業PMI繼續走弱。微觀供需方面，供應端國產礦復產難有進展，幾內亞雨季影響港口發運，鋁土礦供應維持偏緊，氧化鋁緊平衡，社會庫存繼續下降。國內電解鋁貴州有電解鋁產能開啟復產，預計10月運行產能仍維持高位。消費端，節後社會庫存維持去化，下遊繼續剛需補庫，華東貼水小幅收窄。總體看，下遊備貨與成本支撐價格，目前宏觀偏向軟著陸，但中期尚有不確定性。今日關注國新辦發布會能否帶動情緒好轉。
市場研判：短期震蕩，關注2萬關口壓力表現，建議觀望
楊朝舜
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