三季度氧化鋁期貨震蕩走高，截至9月27日主力收至4200元/噸，整體漲幅10.3%。滬鋁震蕩偏強，27日主力收至19710元/噸，整體漲幅0.7%。
1、供給：氧化鋁方面，晉豫礦山暫無復產消息、氧化鋁廠仍採購進口礦維持生產，幾內亞雨季影響逐步顯現，港口鋁土礦到港繼續呈現減量，礦石供應緊缺和檢修節奏繼續限制氧化鋁後續開工提升；電解鋁方面，除四川貴州外其他地區暫無新增，內蒙華雲三期逐步達產，貴州安順13萬噸項目通電投產。產量高位持穩，進口虧損走擴，9月進口繼續下滑，供給整體內增外減格局。據SMM預計，1-9月國內冶金級氧化鋁產量6186萬噸，同比上漲4.1%，運行產能8364萬噸，開工率83.1%。1-9月國內電解鋁產量3208.9萬噸，同比上漲4.3%，運行產能4349萬噸，開工率95.9%，鋁水比小幅漲至74%。
2、需求：建築需求持續疲弱，旺季效應未現；工業型材相對樂觀，汽車及光伏組件排產計劃繼續增加。當前鋁價走高限制當前下遊提單積極性和開工率抬升。三季度下遊加工端PMI均值42.7，環比下滑12.8，同比下滑9.3；平均開工率62.5%，環比下滑1.4%，同比下滑0.98%。除鋁線纜同比上漲8.8%至68.96%，其他板塊均有下滑。其中鋁型材同比下滑12.8%至50.9%，鋁板帶同比下滑4.5%至71.2%，鋁箔同比下滑4.1%至75.1%。鋁棒加工費河南持穩，包頭臨沂上調40-60元/噸，新疆無錫廣東下調30-220元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，三季度氧化鋁去庫15.3萬噸至7.1萬噸；滬鋁累庫1.5萬噸至27.9萬噸；LME去庫14.6萬噸至79.8萬噸。社會庫存方面，三季度氧化鋁累庫8.1萬噸至24.1萬噸；鋁錠去庫6.6萬噸至69.7萬噸；鋁棒去庫1.32萬噸至11.6萬噸。
4、觀點：在礦石供應緊缺及北方採暖季減產影響下，四季度氧化鋁供應約束增強、需求穩定釋放，預計盤面存在向上驅動、易漲難跌。電解鋁短期利多因素主導下偏強運行，在宏觀影響逐步消化和提前計價旺季預期的基礎上，後續表現仍待需求指引。目前消費暫無超預期徵兆，同時庫存去化速度放緩、且價格高位隱性庫存增壓、下遊採購鋁棒代替鋁錠的節奏下，整體去庫周期和量級存在低預期可能。預計金九銀十復制金三銀四旺季表現的難度較高，四季度基本面缺少持續驅動、鋁價或逐步止漲，但無徹底轉變導向、向下空間亦不大，高位震蕩為主。仍需關注11月份美聯儲是否再降息，對盤面的階段提振。