觀點與策略
氧化鋁
核心邏輯：鋁土礦發運量與到港量維持弱勢，原料短期內仍將維持緊缺狀態；國內鋁土礦山復產進度緩慢；海外氧化鋁廠減產，供應端持續處於偏緊狀態；電解鋁產能達到高位，氧化鋁下遊需求強勁。
生產利潤：偏空 原料成本高企，現貨價格亦高位運行，國內與國外礦產能生產利潤平均維持在1000元/噸左右，利潤較為可觀。
供應：震蕩 鋁土礦供應仍處偏緊狀態，國內氧化鋁廠未見大幅復產進展，現貨市場維持緊平衡狀態，但從月產量來看，國內氧化鋁供應維持上升態勢。
需求：偏多 西南地區正值豐水期，電解鋁產能高位運行，且開工率較高，對氧化鋁需求較強。
庫存：偏空 氧化鋁廠內庫存處於緩慢累庫狀態，庫存水平處於近6年同期偏高的位置。
後市展望：震蕩偏空 供應端，海外鋁土礦供應仍維持偏緊狀態；國內鋁土礦山復產進度緩慢，供應端持續處於偏緊狀態。現貨端，現貨緊平衡狀態將逐漸緩解，後續各地區價格或回落。需求端，12月西南地區進入枯水期，屆時電解鋁將限電減產，氧化鋁下遊需求將逐漸走弱。綜合來看，氧化鋁價格在四季度初將維持高位震蕩態勢，隨後逐步回落，多頭目前追多性價比較低，整體以逢高沽空思路為主。
風險與關注：鋁土礦進口情況；國內礦山復產進度
電解鋁
核心邏輯：供應端，各地產能增長空間不大，電解鋁供應維持高位。消費端，型材開工率繼續緩慢回升，板帶、鋁線纜等板塊開工不變，在房地產政策刺激以及消費旺季提振下，下遊需求或持續回暖。
生產利潤：偏空 原料價格維持上漲趨勢，電解鋁價格亦在上漲，電解鋁生產利潤維持在2000元/噸以上。
供應：偏空 西南地區正值豐水期，電解鋁產能維持高位運行，供應持續偏寬松。
需求：偏多 型材開工持續緩慢回升，建築型材依舊拖累，工業型材支撐開工；板帶、鋁箔等開工變化不大。國慶期間，樓市、車市、家電以舊換新等較為火熱，或繼續提振鋁下遊開工。
庫存：偏多 電解鋁社會庫存延續去庫態勢，目前庫存已下跌至70萬噸以下，處於近6年同期中位水平
後市展望：震蕩偏多 供應端，氧化鋁偏緊局面或逐漸緩解，12月雲南地區將進入枯水期，屆時電解鋁將受限電影響減產，供應寬松程度或將收窄。需求端，房地產市場年內將不會有明顯起色，建築型材將持續拖累下遊整體需求，但考慮到消費品“以舊換新”以及新能源汽車持續發力，工業型材、板帶等將支撐整體需求。“金九銀十”後，枯水期炒作有望接力，鋁價或維持震蕩偏強態勢，整體以逢低做多思路為主。
風險與關注：國內終端需求情況；電解鋁庫存情況
盤面表現回顧
今年三季度，截至9月27日，倫鋁偏強運行，環比二季度上漲5.28%；滬鋁三季度整體先跌後漲，環比二季度上漲0.59%。
今年三季度，截至9月27日，滬鋁整體先跌後漲，環比二季度上漲0.59%；氧化鋁震蕩上行，環比二季度漲幅10.29%。
鋁產業供應情況
國內鋁土礦供應維持低位
今年二季度，我國鋁土礦產量為1464.08萬噸，同比下跌18.87%。截至8月，我國鋁土礦產量為508.87萬噸，同比去年下降9.86%，產量依舊處於近6年同期歷史最低位。目前國內，包括山西、河南等地的礦山復產進度較慢，預計四季度鋁土礦產量不會有太大起色。
鋁土礦8月進口量再創新高，彌補國內礦石不足
今年二季度我國鋁土礦進口量為4110.72萬噸，同比去年增長12.68%，我國8月鋁土礦進口量為1554.6萬噸，同比增長34.23%。雖然幾內亞處於雨季，鋁土礦運輸效率低下，國內鋁土礦產量處於歷史同期低位，因此需要大量進口礦石補充，8月我國進口量再創新高，預計四季度進口量仍將維持高位。然而，全球鋁土礦偏緊狀態不變，鋁土礦價格依舊緩慢上漲。
高利潤推動開工，氧化鋁產量屢創新高
今年二季度，我國氧化鋁產量為2051萬噸，同比增長4.23%，今年8月，我國氧化鋁產量為722.1萬噸，同比增長2.91%。開工率方面，因為生產利潤較高，我國廣西和山東的氧化鋁開工率維持較高水平，而河南和山西的開工率亦在回升。
進口窗口持續關閉，氧化鋁凈進口量持續下行
今年二季度，氧化鋁進口盈虧持續下跌，進口量逐月減少，累計凈進口量為-15.14萬噸，同比大幅減少。8月，凈進口量為-13.7萬噸，同比下降230.35%，氧化鋁凈進口量維持近6年同期最低位。
氧化鋁及電解鋁利潤皆可觀
鋁土礦價格緩慢抬升，氧化鋁生產利潤從5月開始高位回落，但同時氧化鋁現貨價格亦在抬升，利潤於8月下旬開始回升，截至9月20日，國產礦利潤為1084元/噸左右，進口礦為892元/噸左右，依舊處於高位。而氧化鋁價格持續上漲，導致電解鋁生產成本高企，截至9月26日，電解鋁成本和利潤分別為17790元/噸和2200元/噸。
全球電解鋁供應偏寬松
今年二季度，我國電解鋁產量為1070.5萬噸，同比增長5.1%；全球電解鋁產量為1779.1萬噸，同比增長3.42%。8月，我國電解鋁產量為368.9萬噸，同比增長1.82%，維持近6年同期最高位；全球電解鋁產量為617.9萬噸，同比增長1.38%。因此，全球電解鋁供應端強勁，給予鋁價一定壓制。
凈進口量仍保持近6年中等偏高的水平
二季度以來，電解鋁進口盈虧一直處於虧損狀態，二季度凈進口量持續下跌。截至8月，我國電解鋁凈進口量為14.84萬噸，同比增長16.12%，且目前凈進口量處於近6年同期偏高的水平，進一步增加電解鋁供應寬松程度。
下遊與終端表現情況
鋁合金輪轂海外需求依舊支撐我國整體需求
今年二季度以來，我國再生鋁合金開工率持續下行，截至8月底，再生鋁合金開工率下跌至47.49%，同比去年下降12.56%；而A356鋁合金開工率自二季度以來震蕩上行，8月開工率為52.26%，同比去年上升7.2%。出口方面，8月鋁合金輪轂出口量為8.27萬噸，環比增長7.82%，同比增長0.49%，海外需求依舊較為強勁，一定程度上支撐我國整體需求。
加工費小幅回升，鋁棒開工率小幅回暖
今年二季度，因鋁棒加工費處於低位，我國鋁棒開工率持續下行，維持近3年同期最低位，而產量亦持續下跌。7月，鋁棒加工費有所回升，開工和產量紛紛回升，截至8月，我國鋁棒開工率為58.2%，同比下降9.5%，鋁棒產量為151.3萬噸，同比增長11.58%。
電解鋁下遊各板塊開工率匯總
從電解鋁下遊開工來看，建築型材繼續受房地產低迷影響，開工下跌至40.97%，拖累整體需求；工業型材迎來汽車消費旺季，但受限於高庫存，開工率小幅回升至60.31%；鋁線纜則環比上升至60.33%；鋁板帶開工依舊偏弱，環比下跌至66.9%；鋁箔開工小幅環比上漲至61.8%。從最新的周度數據來看，隨著旺季的深入，電解鋁下遊各板塊的開工率持續小幅回升，回暖趨勢或將延續。
鋁型材出口表現依舊強勁，外需支撐消費
由於汽車板塊表現較強，而房地產持續低迷，今年以來，工業型材開工於建築型材開工分，在傳統旺季的加持下，工業型材在9月和10月的開工預計會進一步回升。從出口端來看，二季度鋁型材出口持續增長，7月經歷小幅回落後，8月出口量回升至9.91萬噸，同比增長7.69%，目前出口量處於近6年同期最高位。
鋁板帶箔出口同比增速延續加速態勢
今年二季度，我國鋁板帶累計出口量為137.9萬噸，同比增長20.7%，截至8月，鋁板帶累計出口量為197.59萬噸，同比增長23.76%，同比增速加速；二季度鋁箔累計出口量為61.13萬噸，同比增長10.92%，1-8月，鋁箔累計出口量為89.23萬噸，同比增長17.16%，同比增速亦加速。
竣工面積同比降幅擴大，鋁型材需求繼續走弱
今年二季度，房地產累計開發投資增速同比下跌至10.1%，截止到8月，累計同比小幅下跌至10.2%；1-6月，新開工面積同比下跌23.7%，1-8月累計同比下跌22.5%，降幅延續收窄趨勢；1-6月竣工面積同比下降21.8%，而1-8月累計同比放緩23.6%，同比增速延續放緩態勢。房地產市場三大指標，尤其是竣工面積同比降幅擴大，對鋁型材需求持續走弱。
三大白色家電同比增速整體延續放緩
據產業在線，今年1-8月，冰箱產量累計同比為10.52%，同比增速放緩；洗衣機產量累計同比增長12.45%，同比增速小幅回升；家用空調產量累計同比為12.18%，同比增速亦延續下跌趨勢。隨著9月和10月的旺季加持，疊加“以舊換新”政策，預計三大白色家電同比增速或將回升。
我國新能源汽車產銷比小幅好轉
1-8月我國新能源汽車累計產量同比增長29%，同比增速不變；累計銷量同比增長38%，同比增速上漲。而8月我國新能源汽車產量為109.2萬輛，銷量為110萬輛，產銷比（銷量/產量）環比小幅上漲。接下來進入旺季，預計後續新能源汽車產銷比將持續回升。
“以舊換新”發力？挖掘機產量回升明顯
今年二季度，我國挖掘機產量為7.12萬臺，同比增長25.8%，到了8月，我國挖掘機產量為2.25萬臺，同比增長67.91%，同比增速大幅加速。隨著設備“以舊換新”的開展，預計9月、10月挖掘機產量同比增速將維持較高的水平。
鋁產業庫存
氧化鋁延續小幅累庫態勢
今年二季度一來，氧化鋁廠內庫存變化不大，維持在100萬噸左右。8月，氧化鋁廠內庫存為102.23萬噸，同比增長5.52%，處於近6年同期偏高的位置，給予氧化鋁價格一定壓力。
金9發力，鋁錠庫存去庫表現較為理想
從今年6月開始，隨著消費淡季以及西南地區豐水期的到來，供強需弱的格局使鋁錠庫存去庫不暢，於8月重新累庫至80萬噸左右。進入9月傳統消費旺季，電解鋁下遊各板塊開工回暖，鋁棒廠開工回升，鋁錠庫存重新去庫，且去庫幅度較為理想，目前庫存已下跌至70萬噸以下。隨著國內需求回暖、出口支撐以及西南地區枯水期的到來，預計鋁錠庫存去庫趨勢仍將持續。
鋁棒開工回升，需求未好轉，鋁棒庫存停止去庫
今年以來，雖然鋁棒需求較差，但鋁棒開工率一直處於極低位，因此，鋁棒庫存從3月開始持續去庫，由近6年同期歷史最高位下降至近6年同期中等偏低的位置。進入9月，鋁棒廠開工回升，需求未見明顯好轉，因此鋁棒庫存開始累庫，目前庫存處於近6年同期較高位。
滬倫交易所庫存走勢分化
截至9月27日，SHFE倉單三季度整體累庫，環比增加34479噸，倉單水平持續累庫，目前處於6年同期最高位，對滬鋁壓力持續增加。
LME庫存三季度延續去庫，環比減少231475噸，注銷倉單佔比持續下跌，目前庫存水平處於近6年同期中等水平。
供需平衡表
中國氧化鋁供需平衡
我國2024年二季度氧化鋁產量為20513萬噸，凈進口量為-15.1萬噸，表觀消費量為2035.9萬噸，實際消費量為2060.7萬噸，供應端缺口為24.8萬噸，到了7月，供需平衡轉變為0.7萬噸，8月供需平衡過剩擴大至2萬噸，後續隨著鋁土礦進口增加以及國內礦山復產，預計後續供需平衡將持續回升。
中國電解鋁供需平衡表
2024Q1供需平衡為41.5萬噸，Q2供需平衡轉為-9.6萬噸，2024Q3電解鋁產量為1094.2萬噸，凈進口量為38.09萬噸，表觀消費量為1132.29萬噸，實際消費量為1139.19萬噸，供需平衡小幅回升至-6.9萬噸，電解鋁繼續維持緊平衡狀態。