10月氧化鋁期貨震蕩走高，31日主力收至4863元/噸，月度漲幅14.9%。滬鋁震蕩偏強，31主力收至20760元/噸，月度漲幅1.5%。
1.供給：據SMM預計10月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8403萬噸，產量726.7萬噸，同比增長6.2%；貴州氧化鋁廠因煤氣爐故障焙燒停爐一臺，涉及產能50萬噸。河南省內再度出現重污染預警限停部分氧化鋁廠焙燒爐，河北廣西企業設備檢修完畢回歸開工。10月國內電解鋁運行產能修復至4363萬噸，產量370萬噸，同比增長1.6%。四川技改結束後，部分鋁廠復產推進較慢或延遲到年後開展，新疆新增產能開始放產，雲南水電表現良好，預計枯水季減產量級不大。
2.需求：旺轉淡下遊訂單邊際走弱。10月國內鋁下遊加工企業月度平均開工率63.8%，同比下滑0.3%。其中鋁板帶開工率下滑4.7%至72.75%，鋁箔開工率下滑3.7%至75.9%，鋁型材開工率上調6.55%至52.6%，鋁線纜開工率上漲5.15%至71.75%。鋁棒加工費漲跌不一，其中河南臨沂持穩，包頭下調20元/噸，新疆無錫廣東上調80-170元/噸；鋁桿加工費廣東持穩，山東下調50元/噸，內蒙河南上調50-100元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，10月氧化鋁去庫2.7萬噸至5.7萬噸；滬鋁累庫0.41萬噸至28.3萬噸；LME去庫4.7萬噸至73.9萬噸。社會庫存方面，氧化鋁月度去庫4.63萬噸至3萬噸；鋁錠月度去庫10萬噸至59.7萬噸；鋁棒月度去庫0.18萬噸至11.4萬噸。
4. 觀點：11月氧化鋁大廠新增投產釋放，下遊電解鋁廠原料庫存偏低、後續仍存在集中採購和冬儲增量空間，產量高位提供剛性需求，期現交割品需求提供邊際增量。預計氧化鋁回調幅度有限，現貨維持偏緊，延續現貨升水格局。旺季轉淡，國內需求邊際走弱。但特朗普勝率提升，存在美針對中國出口鋁材加徵關稅、在出口利潤充裕下有望刺激海外搶出口。電解鋁基本面缺少持續驅動、鋁價或逐步止漲，成本端主要支撐邏輯由電價轉向氧化鋁。美聯儲降息時點和大選前夕，市場對消息端敏感度加劇、仍需警惕階段宏觀波動風險。