作者：餘菲菲 期貨從業資格號：F3025190
2024年11月15日，國家財政部發布《關於調整出口退稅政策的公告》，具體內容包括取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅；將部分成品油、光伏、電池、部分非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調至9%；公告自2024年12月1日起實施。此次取消出口退稅的涉鋁編碼共計24個，幾乎涵蓋國內全部鋁型材、鋁板帶箔、鋁制條桿等鋁材產品。
本次政策涉及取消的鋁材出口退稅稅率為13%。根據海關統計數據顯示，公告中所涉及鋁材在2024年1-9月累計出口總量466.02萬噸，佔我國鋁材出口總量的99.7%;2023年，涉及本次取消出口退稅的鋁材出口量為523.67萬噸，佔同期鋁材出口量的99.8%。消息公布後，倫鋁夜盤已經開始拉漲，隨後國內時段開盤滬鋁則承壓運行，滬倫比值從8以上降至7.7附近，進口虧損從-1300擴大至-2700元/噸左右。
從宏觀發展角度上，我們認為政策體現出我國堅決引導國內鋁企業高質量發展，為將我國由鋁工業大國轉變為鋁工業強國。從對市場的影響來看，政策並沒有對全球供需產生實質性影響，因此短期主要通過調整海內外鋁價的相對強弱水平來調節鋁材出口情況，以最終達到新的量價平衡狀態；長期而言並不影響鋁的絕對價格水平，其仍由全球供需所決定。
一、市場調節方式之一：倫鋁大幅上漲以部分彌補國內鋁材出口利潤損失
截至撰稿日（11月18日）收盤，倫鋁報收於2661.5美元/噸，較15日消息公布前國內時段收盤價格上漲127美元/噸，漲幅5.01%；滬鋁主力報收於20515元/噸，跌幅1.37%。滬倫比值上，進入11月初，伴隨人民幣持續貶值，滬倫比值已經重新攀升至8以上，但隨著政策公布，目前滬倫比值再度迅速跌至7.7下方，進口虧損則從-1300元/噸擴大至-2700元/噸以上。
簡單邏輯上分析，取消出口退稅之後將導致我國鋁材出口量下降，從而導致海外鋁材供應緊張，而國內出口需求減少的局面，因此會利空滬鋁而利多倫鋁。從盤面表現來看，市場也已對政策作出即時反應，倫鋁大幅上漲而滬鋁承壓下跌。也可以認為海外市場已經在進行價格重估，通過漲價來彌補中國市場的鋁材出口利潤，國內鋁材出口企業利潤得到部分修復。
二、市場調節方式之二：加工費談判——參考理論鋁材出口利潤水平估測
我國出口鋁材產品中，以鋁板帶、鋁箔和鋁制條桿及型材為主要產品，這三大類產品佔出口總量的96%左右，其中鋁板帶和鋁箔佔比更高達77%。所以我們接下來以這三類產品為主來測算鋁材出口利潤變化情況。
從比例上測算，我們以上海有色11月15日現貨鋁價20850元/噸為基準，按照平均單噸加工費4000元/噸來測算，鋁箔出口利潤385.5美元/噸，鋁板帶出口利潤為405.74美元/噸，鋁型材出口利潤為233.22美元/噸。我們根據出口佔比測算加權平均出口利潤大約350美元/噸，利潤率10.18%。因此當出口退稅13%取消之後，鋁材出口預計將有2.82%左右的虧損。
同理，從絕對值上來測算，我們以上海有色11月15日現貨鋁價20850元/噸為基準，按照平均單噸加工費4000元/噸來測算，則實際出口價格為24850元/噸，疊加13%退稅，則加工企業單噸實際收入27709元，平均出口利潤2530元/噸，那麼當當退稅優惠的2859元取消之後，出口就會產生328元/噸的虧損。
我們在第一部分已經根據最新收盤價進行測算。截至撰稿日11月18日收盤，倫鋁價格上漲約127美元/噸，按7.24匯率折算919元/噸，滬鋁下跌335元/噸，內外價差擴大約1254元/噸。如果出口企業想要達到政策之前的利潤水平，那麼加工費上漲幅度應該為2859-1254=1605元/噸。也就是說在當前滬倫比值和鋁價的基礎上，未來新訂單加工費需要提高到5605元/噸。
三、以史為鑒，我國鋁產品優勢顯著，長期出口仍有望修復
2010年之後我國鋁工業快速發展，相應的我國鋁材出口也呈現出逐年增長的趨勢。根據海關數據統計，2010年我國鋁材出口量為217萬噸，到2023年鋁材出口已經增至528萬噸，2022年更是在出口利潤空間大幅開啟海外出口需求向好的背景下鋁材出口增至616萬噸。預計2024年全年我國鋁材出口將達到615萬噸，同比增速達到16.32%。鋁材出口已經成為我國鋁消費的重要組成部分，佔比鋁終端消費結構的12%左右。
回顧歷史，我國針對鋁材出口退稅調整的次數較為有限。僅在2007年6月19日，財政部和國稅總局發布《關於調低部分商品出口退稅率的通知》財稅[2007]90號文中通知，從2007年7月1日起取消非合金鋁制條桿等有色金屬加工產品的出口退稅，共涉及8個科目的產品，主要涉及鋁型材以及鋁絲。根據海關統計數據，鋁合金空心異型材在7月當月出口數量為5589噸，環比6月大幅下滑47%，並在其後一年內同比均保持負增速；鋁絲出口量則自8月開始出口量顯著下降，並在其後一年內的出口量同比保持下降。更長周期來觀測，鋁合金空心異型材和鋁絲出口表現呈現分化，其中鋁合金空心異型材的出口量到2008年9月出口量又重新反超退稅取消前的2007年6月的出口量，而鋁絲的出口量仍保持低迷沒有回到政策調整前的水平。究其原因，我們分析認為鋁材的出口量主要還是和行業的發展以及海外需求情況相關。
長期來看，一方面往年國內鋁材出口利潤偏低時，鋁材月均出口量仍有44萬噸左右，後續如果內外價差進一步擴大，國內鋁材出口利潤回升，則仍有望修復我國鋁材出口量；另一方面，從行業發展和海外需求情況來看，考慮到海外鋁材產量增速有限，鋁材市場供應缺口剛性存在，而我國鋁加工行業在技術裝備、科技創新以及產品種類等方面的比較優勢也未變，海外對我國鋁材需求仍然具有較大依賴性，未來隨著內外比值修復，新技術、新裝備的應用，我國鋁材出口前景仍具備較大潛力。
四、長期將引導我國鋁企業高質量發展
通過上述分析我們可以看到，此次出口退稅政策的調整，市場將主要通過兩個方面來進行調節。一是海外消費者通過倫鋁價格的上漲，國內鋁材出口企業則通過滬鋁價格的下跌來各自分攤一部分稅收優惠的取消（從當前比價表現來看，海外讓利幅度更高）；二是通過未來加工費談判的博弈方式，來進一步分擔或平衡另一部分稅收優惠的取消。
但無論如何，關稅政策的調整並不會改變全球鋁的供需基本面，只是調整了區域間鋁產品的使用成本。政策短期利空滬鋁利多倫鋁，並通過調整內外強弱來調整鋁材出口水平，即後續如果內外價差繼續擴大，國內鋁材出口利潤持續回升，也將修復國內鋁材出口量，而未來鋁材加工企業是否能回到政策前的利潤水平還需要關注加工費談判情況。更進一步的，如果滬倫比值進一步走弱，進口虧損深度關閉，可能也會抑制未來鋁錠進口量。最終市場將通過自主調節，達到新的量價平衡。
從產業發展角度而言，此次鋁材出口退稅的取消不涉及高附加值鋁產品，從而刺激國內鋁出口企業向高附加值產品出口方向發展，符合我國堅決引導國內鋁企業高質量發展，將我國由鋁工業大國轉變為鋁工業強國的堅定決心和信心。
最後，從基本面上看，我國電解鋁建成產能已經觸及4550萬噸上限，運行產能也已達到96%歷史高水平，後續增速將放緩，而海外電解鋁新增補充有限，因此在新能源行業快速發展以及對綠色低碳鋁產品需求持續攀升的背景之下，預計未來全球電解鋁供需將逐步趨緊。短期政策導致外強內弱格局凸顯，但中長期鋁的絕對價格趨勢仍由供需基本面決定，在供需趨緊格局的支撐下，海內外鋁價長期運行中樞均有望上移。