分析師:顧馮達
分析師助理：張嘉藝
主要結論
從鋁價表現來看，取消鋁材出口退稅政策最直觀的表現是給鋁材產品出口量帶來利空影響，因而短期內利空滬鋁而利多倫鋁，然而，站在當下來看，電解鋁行業平均冶煉成本已上漲至20800元/噸左右，虧損範圍進一步擴大，河南、廣西及貴州均出現停產以應對虧損的情況，且考慮到原料端氧化鋁價格仍有上漲，電解鋁成本支撐凸顯，鋁價下跌空間有限，中長期而言，鋁價的“外強內弱”格局預計將有一段時間的持續，待市場博弈下再度找到新的平衡後，出口需求的回暖將逐漸修復鋁價的滬倫比值。
我國取消鋁材出口退稅政策從長遠來看，將推動相關行業企業尋求轉型，引導行業轉向附加值更高的賽道發展，有利於優化我國鋁材產品出口貿易結構，有利於我國鋁加工行業長期持續健康發展，進一步增強在國際市場上的競爭力和話語權。
11月15日，財政部、稅務總局發布《關於調整出口退稅政策的公告》，自2024年12月1日起，鋁材產品出口退稅全部取消，涉及鋁板帶、鋁箔、鋁管、鋁管附件及部分鋁條桿型材等24個稅號。
據海關數據顯示，該24個相關鋁材產品2024年1-9月份出口總量約為462萬噸，佔國內鋁材出口總量的99%，2023年我國相關鋁材產品出口約516.6萬噸，金額約177.4億美元，佔出口總量的98%。這意味著，未來我國絕大多數鋁材制品出口訂單將受到取消出口退稅政策的影響，出口退稅率由13%降至0，在12月1日政策正式實施前，國內鋁材制品預計將出現“搶出口”的情況，隨後相關出口量將出現下降。
短期來看，取消鋁材出口退稅政策將使得企業曾經依靠退稅獲得的利潤空間被擠壓，也失去出口的價格優勢，從而直接影響到相關鋁企的出口積極性以及我國鋁材產品的出口量，海外鋁材供應緊張，因而，消息一經公布，作為鋁材上遊原料的電解鋁市場率先有所反應，LME鋁價大漲，15日盤中漲幅一度超過7%，滬鋁則明顯下挫，內外鋁價走勢分化明顯。
鋁行業影響幾何?
根據政策發布後的調研結果來看，多數涉及出口訂單的鋁加工企業均表示受到政策影響較大，目前正加快生產進度，盡量在窗口期前完成訂單，個別企業已經出現出口訂單量減少的情況，大多數企業均對未來出口訂單量持相對悲觀態度，多處於觀望狀態中，暫時難以採取切實行動。
我國鋁加工行業存在行業集中度低、低端產能過剩的問題，導致鋁加工行業“內卷”日益加劇，加工費不斷走低，成為鋁產業鏈上利潤較為微薄的一環。在這種情況下，鋁材的出口依賴度也是整個鋁產業鏈中最高的，長期以來，我國鋁材產品在出口退稅政策下，相對於海外鋁材產品，有著較為顯著的價格優勢，企業的利潤空間多依賴於出口退稅政策。而取消出口退稅，將稀釋曾經的價格優勢和利潤空間，相關出口企業不得不面對如何彌補退稅取消後利潤空間的壓縮以及訂單流失共同帶來的虧損。
從整體鋁消費的角度來看，鋁材產品出口是整體鋁消費的重要組成部分。據國家統計局數據，2024年1-9月鋁材累計產量5035.5萬噸，同比增長8.0%，出口佔比約為9.2%。出口退稅取消後，出口上漲的成本短期內難以向海外下遊轉移，部分鋁材產品出口量將回流至國內，進一步加劇國內鋁材市場的競爭。
從產業鏈的利潤分配角度來看，鋁產業的上遊氧化鋁、電解鋁環節，行業集中度較高，且存在供應瓶頸，受到原材料對外依賴度高，以及電解鋁產能天花板的限制，上遊企業具備較強的議價能力，鋁產業利潤長期集中於上遊冶煉端。而處於中下遊的鋁加工環節，產能過剩，近幾年來“內卷”不斷加劇，加工費持續走低，也往往難以快速向下遊傳導成本壓力。因此，短期來看，出口成本上漲的壓力仍需要鋁加工企業去承擔。
中長期來看，出口量有望逐漸修復。一方面，從鋁材的上遊原料電解鋁來看，我國電解鋁產能及產量在全球中的佔比均超過一半，且以凈進口為主，而近年來歐洲電解鋁產能在成本壓力之下，產能關停居多，復產速度緩慢，歐洲以外其他地區的新建電解鋁產能建設及投產速度也較為緩慢，因而從原料供應角度來看，海外市場對中國鋁材產品的依賴度不可忽視。另一方面，考慮到長期出口下，海外市場的部分相關企業對我國鋁材產品的依賴度同樣較高，難以找到替代供應，或將逐漸接受中國鋁材產品取消退稅後價格的上漲。因此中長期來看，對於出口量有望逐漸恢復。
在取消出口退稅，出口成本增加的情況下，未來我國鋁加工行業可能會出現兩種趨勢：其一，鋁加工企業通過提高出口價格，將成本壓力向海外轉移，這需要經過與海外下遊企業的博弈，產品力更強的企業將具備更強的競爭力，因而會促使企業改進生產工藝，進行技術革新；其二，降低生產成本，或轉向生產附加值更高的鋁材產品，這將有利於我國鋁產業進一步升級，優化鋁材產品出口結構，但也需要一定的時間周期。整體來說，我國鋁材產品出口價格提高或將成為未來的主流趨勢，我國出口型鋁加工企業及外貿企業將經歷“陣痛期”。
鋁價影響幾何？
從鋁價表現來看，取消鋁材出口退稅政策最直觀的表現是給鋁材產品出口量帶來利空影響，因而短期內利空滬鋁而利多倫鋁，然而，站在當下來看，電解鋁行業平均冶煉成本已上漲至20800元/噸左右，虧損範圍進一步擴大，河南、廣西及貴州均出現停產以應對虧損的情況，且考慮到原料端氧化鋁價格仍有上漲，電解鋁成本支撐凸顯，限制鋁價的下方空間。
中長期來看，市場上下遊對於價格和利潤空間的博弈或需要一定的時間，鋁價的“外強內弱”格局預計將有一段時間的持續。而若影響持續，鋁價外強內弱程度加深，內外價差走擴，那麼價差擴大帶來的空間又將在一定程度上彌補出口成本的上漲，使得出口量及利潤空間得到修復，從而再傳導至鋁價。其次，外盤鋁價走高，進口窗口關閉，鋁錠進口量減少，也將給外盤鋁價帶來壓力。另外，考慮到我國鋁行業在全球市場的佔有率，及海外市場對我國鋁材產品的依賴度，鋁材出口量也將經歷先減少再修復的過程。
因此，整體而言，短期內滬鋁受到成本端的支撐，下跌空間有限，中長期而言，鋁價的“外強內弱”格局預計將有一段時間的持續，待市場博弈下再度找到新的平衡後，出口需求的回暖將逐漸修復鋁價的滬倫比值。
推動鋁加工行業持續健康發展
近年來，海外各國對於我國各類鋁材制品的反傾銷調查數不勝數,面對海外各類反傾銷調查以及一係列貿易壁壘加厚帶來的壓力，我國取消鋁材出口退稅政策從長遠來看，將推動相關行業企業尋求轉型，引導行業轉向附加值更高的賽道發展，有利於優化我國鋁材產品出口貿易結構，有利於我國鋁加工行業長期持續健康發展，進一步增強在國際市場上的競爭力和話語權。