周內氧化鋁期貨震蕩偏強，22日主力收至5321元/噸，周度漲幅1%。滬鋁震蕩偏弱，22日主力收至20420元/噸，周度跌幅1.7%。
1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率下調0.1%至85.4%，入冬為保安全生產，企業開始降低開工負荷。此前河南貴州因環保和檢修限停焙燒氧化鋁廠回歸生產。周內幾礦發運增加，但GAC鋁礦出口停止，預計12月仍有減量壓力。電解鋁方面，新疆內蒙新投產啟槽放量，貴州產能置換老停產停槽3萬噸，河南及廣西鋁廠檢修停產總規模在10-15萬噸左右。據SMM，預計11月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8732萬噸，產量701萬噸，環比下滑1.5%，同比增長3.9%；11月國內電解鋁運行產能持穩在4362萬噸，產量353.9萬噸，環比下滑4.4%，同比增長1.5%，鋁水比回調至73%。
2、需求：周內加工企業開工率上調0.5%至63.5%。其中鋁型材開工率上調2%至51.5%，鋁板帶開工率持穩在72%，鋁箔開工率持穩在75.1%，鋁線纜開工率持穩在71.2%。鋁棒加工費河南臨沂持穩，包頭廣東無錫上調10-100元/噸，新疆下調100元/噸；鋁桿河南持穩，山東內蒙廣東下調20元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫3919噸至6.46萬噸；滬鋁周度去庫3.57萬噸至23.37萬噸；LME周度去庫1.04萬噸至71.1萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫0.35萬噸至5.4萬噸；鋁錠周度去庫2.6萬噸至53.9萬噸；鋁棒周度累庫0.69萬噸至10.35萬噸。
4、觀點：在上遊供給擾動和下遊超額補庫的節奏中，現貨氧化鋁持續偏緊、強勢上行。遠月新增產能大量釋放的邏輯上，仍可持續滾動正套思路。因鋁材出口退稅政策將於12月1日正式實施，近期海外買方詢單頻率和搶出口節奏持續加快，但時間臨近、預計鋁材出口提升量級有限。當前由於外需旺盛，淡季需求跌勢暫不明顯，疊加新疆發運問題，鋁錠去庫周期拉長，短期鋁價仍有一定支撐。但隨著出口限制臨近以及積壓庫存集中到貨，後續累庫壓力較為明顯，鋁價存在向下驅動，需持續關注月內出口推進情況。