11月下旬，氧化鋁期價呈衝高回落態勢。隨著供需面利空消息的釋放，市場情緒出現微妙變化。
電解鋁廠成本壓力負反饋逐漸傳導至氧化鋁市場。據上海有色網數據，目前電解鋁行業平均成本已經逼近21000元/噸，鋁廠冶煉成本不斷上漲，而鋁價上漲乏力，利潤空間不斷受到擠壓，行業虧損面已擴大至六成左右。成本壓力之下，繼前期河南、廣西鋁廠停產後，貴州及新疆個別鋁廠也出現了減產情況，目前共涉及年產能近50萬噸，佔目前運行產能的1%左右。與此同時，國內氧化鋁供應端幹擾消息也源源不斷，階段性停減產依然在發生。
10月，河南、山東、廣西等地均不斷出現因天氣污染或設備檢修導致的停減產，影響階段內的焙燒量，延續了長單交付壓力。考慮到供應端影響不斷，短期新增量釋放有限，因此需求端邊際減量對緩解現階段氧化鋁供需偏緊態勢較為有限。
從庫存變化來看，氧化鋁供需偏緊現狀也暫未緩解。近兩周，氧化鋁港口庫存出現小幅累積，但仍處於近3年以來的最低水平，國內社會庫存也仍處於去化中。但鋁廠減產動作逐漸影響到了現貨價格的上漲勢頭。據上海有色網數據，截至11月27日，氧化鋁現貨均價為5717元/噸，較前一交易日上漲7元/噸，漲幅明顯收窄。未來氧化鋁現貨市場報價及交易情緒轉弱預計將抑制期貨價格的上漲動力。
海外氧化鋁市場同樣處於多空因素交織之下。供應方面，力拓已經解除對澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力。需求方面，俄鋁也迫於氧化鋁成本壓力，宣布啟動生產優化計劃，其中第一階段將減少25萬噸年產量。而9月因突發事故停產的馬來西亞某電解鋁廠，近期也開始啟槽復產。整體而言，海外氧化鋁市場供應壓力仍然較大。相關數據顯示，截至11月27日，西澳FOB氧化鋁價格為785美元/噸，該價格折合國內主流港口對外售價約6727元/噸，國產氧化鋁出口利潤仍然可觀。
此外，海外鋁土礦端的動態變化同樣值得關注。雖然近期幾內亞礦石出港量穩步提升，但其價格也在逐漸上漲。截至11月28日，幾內亞鋁土礦CIF均價已上漲至91美元/噸，將抬升氧化鋁的生產成本。目前，氧化鋁行業平均利潤超過2000元/噸，對礦石價格上漲暫時有一定容忍度，後續關注高成本產區是否會受用礦成本走高、利潤收窄影響而出現減產，進而增強現貨市場的挺價意願。
短期來看，在利空邊際釋放下，氧化鋁期價或已見頂。但中期來看，氧化鋁供應端影響不斷，需求端剛性猶存，供需面繼續對2025年一季度氧化鋁期價構成支撐，期貨近強遠弱格局有望延續。未來供需拐點何時到來尚不明確，市場仍將針對合約月間價差以及期現價差進行交易。氧化鋁主力合約2501將進入高位震蕩期，需警惕期貨補貼水帶來的變化。（作者單位：國信期貨）