11月氧化鋁期貨震蕩走高，29日主力收至5223元/噸，月度漲幅7.4%。滬鋁震蕩偏弱，29日主力收至20390元/噸，月度跌幅1.5%。
1.供給：據SMM，預計11月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8732萬噸，產量701萬噸，環比下滑1.5%，同比增長3.9%。此前河南貴州因環保和檢修限停焙燒氧化鋁廠回歸生產。11月國內電解鋁運行產能持穩在4362萬噸，產量353.9萬噸，環比下滑4.4%，同比增長1.5%，鋁水比例回調至73%。新疆內蒙新投產啟槽放量，貴州產能置換老停產停槽3萬噸，河南及廣西鋁廠檢修停產總規模在10-15萬噸左右。
2.需求：下遊訂單邊際繼續走弱，11月國內鋁下遊加工企業月度平均開工率63.2%，同比下滑0.53%。其中鋁板帶開工率下滑5.6%至71.65%，鋁箔開工率下滑2.75%至75.3%，鋁型材開工率下滑7.65%至50.23%，鋁線纜開工率上漲4.4%至71.5%。鋁棒加工費漲跌不一，其中河南持穩，臨沂下調40元/噸，新疆包頭無錫廣東上調50-180元/噸；鋁桿加工費全線下調50-100元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，11月氧化鋁去庫3885噸至5.2萬噸；滬鋁去庫5.14萬噸至23.19萬噸；LME去庫4.02萬噸至69.85萬噸。社會庫存方面，氧化鋁月度累庫3.59萬噸至9.55萬噸；鋁錠月度去庫7.2萬噸至55.3萬噸；鋁棒月度去庫1.49萬噸至9.93萬噸。
4. 觀點：12月GAC鋁礦出口減量將體現，氧化鋁廠檢修節奏加快，下遊原料庫存進入警戒天數、冬儲在即，氧化鋁現貨仍有支撐但增幅放緩，遠月新增產能釋放、但年內增量有限不宜提前計價，期貨回調幅度有限，可持續滾動正套思路。11月在搶出口風潮中、需求內減外增，隨著12月鋁材出口退稅政策正式實施，初加工出口面臨較大減量，需求面臨較大降幅，鋁價存在進一步下滑壓力。但年末市場對消息端敏感度加劇、宏觀風險計價因素加強，警惕階段波動加大風險。