觀點與策略
氧化鋁
觀點：高位震蕩核心邏輯：供應端，海外供應端擾動事件仍未有進一步解決的消息，供應仍維持偏緊狀態；國內四季度環保督察趨嚴，國內鋁土礦山大規模復產可能性極低；國內多地氧化鋁廠均有檢修或減產的計劃，供應端持續處於偏緊狀態。需求端，電解鋁產能繼續高位運行，氧化鋁下遊需求處於高位。國內氧化鋁行業庫存處於極低位，且持續去庫，為高價提供支撐。展望後市，氧化鋁自身供應端仍將維持偏緊局面，供應緊缺大幅緩解可能性不大。另外，西南地區逐漸進入枯水期，且水力發電量下降較為明顯，需注意限電情況。預計12月氧化鋁仍受供應端影響，價格不會有大幅度下降的情況出現，仍將維持【5000-5400】區間內高位震蕩。
電解鋁
觀點：【20500-21500】區間內震蕩偏強核心邏輯：供應端，國內電解鋁產能高位運行，供應端表現強勁。消費端，“金九銀十”已過，鋁型材、鋁板帶等板塊開工受淡季影響較為明顯，開工回落明顯，今年“以舊換新”政策亦進入尾聲，預計12月終端需求將進一步走弱。鋁錠去庫表現依舊十分亮眼，目前庫存已下跌至55萬噸，庫存將持續支撐鋁價。而隨著鋁棒開工回升，鋁棒產量回升，鋁水比例上調，預計後續鋁錠庫存仍有較好的去庫表現。後續西南地區逐漸進入枯水期，且水力發電量下降較為明顯，需注意限電情況。氧化鋁現貨價格持續上漲，電解鋁生產成本亦持續飆升，疊加庫存表現預期良好，12月滬鋁價格或能企穩反彈，下方關注20000一線支撐，鋁價或繼續維持【20000-21500】區間內震蕩偏強。
盤面表現
回顧11月，倫鋁維持2500-2700美元/噸區間震蕩，環比10月下跌1.03%。滬鋁先漲後跌，環比10月下跌1.48%。
11月，滬鋁先漲後跌，環比10月下跌1.48%；氧化鋁則因供應端擾動持續，價格創歷史新高後，在高位震蕩，環比10月漲幅7.4%。
11月，氧化鋁月差持續處於上升趨勢，月差結構維持back結構。其中，連一-連二（2501合約-2502合約）價差擴大至349元/噸。從目前基本面來看，供應擾動仍將持續，連一-連二正套可繼續持有。
11月，電解鋁月差變化幅度不大，維持（-40）-40間波動，月差結構由10月底的contango結構轉變為back結構，跨期套利機會不大，建議暫時觀望。
鋁產業鏈供應情況
鋁土礦供應回升幅度不大，供應維持偏緊
我國10月鋁土礦產量為589.6萬噸，環比上個月上漲44.8萬噸，產量依舊處於近6年同期歷史最低位。目前國內四季度環保管制預計仍將頻發，山西、河南等地的礦山大規模復產幾乎不可能，預計鋁土礦產量年內將維持極低位。
幾內亞鋁土礦供應正逐步回升
我國鋁土礦10月自幾內亞的發運量為842萬噸，環比上個月上漲125.6萬噸，發運量逐步回升。而自澳大利亞的發運量為為387.5萬噸，環比上個月上漲16.42萬噸，變化較小。
進口量小幅回升，供應偏緊局面仍未緩解
我國10月鋁土礦進口量為1228.93萬噸，環比上個月上漲73.57萬噸，維持近5年同期最高位。隨著幾內亞預計結束，以及海外供應端擾動事件逐漸平穩，我國鋁土礦進口量小幅回升，預計後續進口量會持續回升。
貴州有產能復產，氧化鋁產量再創新高
目前氧化鋁生產利潤較為可觀，我國氧化鋁主要的生產地區產能利用率維持高位，其中廣西環比小幅下跌至92.76%，河南環比下跌至74.68%，山西維持75.33%，山東小幅下跌至81.55%，貴州大幅上漲至80.65%。我國10月氧化鋁產量環比上漲至712.08萬噸，但仍維持近6年同期歷史最高位。
海外供應緊缺，氧化鋁凈進口量持續極低位
我國氧化鋁進口盈虧仍維持虧損狀態，且海外氧化鋁供應緊缺，因此，氧化鋁凈進口量持續處於低位。10月我國氧化鋁凈進口量為-16.4萬噸，國內氧化鋁現貨緊缺局面仍將持續。
原料價格上漲，氧化鋁和電解鋁成本飆升
海外供應持續偏緊，原料價格持續抬升，氧化鋁現貨價格亦在上漲，10月氧化鋁生產成本為3010.4元/噸，利潤為1598元/噸，利潤處於極高位；而電解鋁生產成本則因氧化鋁價格上漲持續飆升，10月生產成本為16408元/噸，利潤為2843元/噸。11月氧化鋁價格創新高，電解鋁生產成本則進一步上漲。
電解鋁產能利用率維持高位
我國電解鋁產能今年維持高位，由於生產利潤可觀，10月產能利用率為72.4%，維持近5年同期最高位。我國10月電解鋁產量為370.13萬噸，環比上漲11.94萬噸，同比增長1.42%，產量水平維持近6年同期歷史最高位。
加工費回升，鋁棒開工率延續高位運行
鋁棒加工費回升，10月鋁棒開工率為57.61%，維持近5年同期最高位。因加工費回升，鋁棒生產積極性提高，且需求有所好轉，截至11月28日，鋁棒產量自9月開始維持近3年同期最高位運行。
凈進口量逐月回升
11月，電解鋁進口窗口持續關閉，10月凈進口量為-40.46萬噸，增長153.14%，凈進口量自5月起逐月回升，但仍處於0以下。
雲南水力發電量跌至極低位
10月雲南水力發電量下跌至312億千瓦時，同比下跌4.7%。雲南水力發電量在9月提前進入下降拐點後，10月跌幅放緩，但目前發電量處於近5年同期極低位，僅高於2022年同期水平。若今年雲南用電需求增長較多，則比較有可能出現限電停產的情況。
四川水力發電量跌至近5年同期最低位
四川的情況比雲南更不樂觀，10月四川水力發電量為336.4億千瓦時，同比下跌17.93%，目前發電量處於近5年同期最低位。
鋁產業下遊與終端表現情況
電解鋁下遊各板塊開工率匯總
從電解鋁下遊開工來看，鋁型材繼續受房地產低迷影響，開工下跌至49.64%，拖累整體需求；鋁桿開工率環比小幅上漲至59.9%；淡季影響明顯，鋁板帶箔開工環比下跌至76.04%。
型材和線纜出口表現逐月增長
雖然國內終端需求較弱，但出口端表現仍然有亮眼表現。1-10月鋁型材累計出口量為89.19萬噸，累計同比增長9.54%，同比增速小幅上漲；1-10月鋁線纜累計出口量為15.17萬噸，累計同比下跌2.84%，跌幅小幅收窄。
鋁板帶箔出口表現強勁，支撐整體需求
1-10月，我國鋁板帶累計出口量為283.79萬噸，累計同比增長23.91%，增速較上個月有所上漲；而鋁箔1-10月累計出口量為128.1萬噸，累計同比增長17.03%，增速亦較上月增長，鋁板帶箔出口支撐更為明顯。
開發投資與新開工面積跌幅再度擴大
1-10月，房地產累計開發投資增速同比下跌10.3%，跌幅小幅擴大；新開工面積同比降幅小幅擴大至22.6%；竣工面積同比下降23.9%，同比跌幅小幅放緩。
汽車產銷比延續增長態勢
1-10月我國汽車累計產量同比增長3.63%，增速回升；累計銷量同比增長7.02%，同比增速亦有回升。10月我國汽車產量為299.64萬輛，銷量為305.29萬輛，產銷比（銷量/產量）為1.0189，較9月有所增長。
政策發力，三大白色家電同比增速整體上漲
今年1-10月，冰箱產量累計同比增長8.5%，同比增速延續上月回升態勢；洗衣機產量累計同比增長6.7%，同比增速不變；家用空調產量累計同比增長8.2%，同比增速小幅增長。
鋁產業庫存鋁土礦港口庫存
持續下降，供應仍偏緊
截至11月29日，我國鋁土礦港口庫存為1837萬噸，環比10月下跌270萬噸，庫存仍處於近5年同期最低位，鋁土礦供應仍處於緊缺局面，鋁土礦價格仍將高位運行。
氧化鋁庫存維持極低位，現貨價格仍將高企
截至11月29日，我國氧化鋁庫存為376.2萬噸，環比10月下降10.1%，庫存水平繼續維持近3年同期最低位。從庫存持續去庫的情況來看，我國氧化鋁亦處於供不應求的狀態，現貨價格仍將高位運行。
鋁錠庫存延續去庫態勢，為鋁價提供支撐
截至11月29日，我國電解鋁社會庫存為55萬噸，環比10月末下跌6.8萬噸，延續去庫態勢，庫存水平處於近6年同期極低位，庫存表現繼續為鋁價提供支撐。
滬倫交易所庫存整體去庫
SHFE倉單11月整體去庫，環比10月下降58337噸，倉單水平目前處於6年同期較高位，對滬鋁壓力持續施壓。
LME庫存11月延續去庫，環比10月下降42725噸，注銷倉單佔比持續下跌，目前庫存水平處於近6年同期中等偏低水平，庫存支撐逐漸加強。
鋁產業供需平衡
中國氧化鋁供需平衡
我國2024年10月氧化鋁產量為712.08萬噸，凈進口量為-16.4萬噸，表觀消費量為695.68萬噸，實際消費量為710.65萬噸，供需平衡值由9月的-10.14下跌至為-14.97萬噸，整體仍處於供不應求的狀態。11月海內外供應擾動加劇，預計11月氧化鋁供應缺口將繼續擴大。
中國電解鋁供需平衡表
我國2024年10月電解鋁產量為370.13萬噸，凈進口量為13萬噸，表觀消費量為383.5萬噸，實際消費量為378.6萬噸，供需平衡值由9月的-12.9萬噸回升至4.9萬噸，電解鋁供需平衡由小幅緊缺轉變為小幅過剩。