核心觀點及策略
氧化鋁方面，2025年以幾內亞為主的礦石主產區產量有較強增加預期，支持國內外氧化鋁計劃新增產能如期投放，屆時全球氧化鋁供應偏緊格局改善價格將相應回落。價格節奏我們看好同步國內外新增產能投放節奏，即：2025年一季度氧化鋁供應逐步寬松，價格開始緩慢回落；二季度產能投放增加，平衡轉向過剩，氧化鋁價格加速下行，下半年探底震蕩。不過幾內亞政局不確定性較高需要及時關注鋁土礦動向，對氧化鋁平衡判斷做實時調整。
電解鋁方面，國內電解鋁產能已基本達峰，2025年新增產能及其有限，預計全球產量增速約2.5%。另外貿易戰影響下進口窗口難開，除了俄鋁長單之外其他地區鋁錠流入國內減少。消費端仍是新能源消費增長彌補傳統行業用鋁減量的一年，但預計整體消費增速預計略有放緩，供需平衡看好略緊缺。價格走勢需注意，鋁產量穩定但鋁水比例不斷提升，鋁錠供應相應減少，庫存預計常年維持的同期低位水平，較容易發生階段性鋁錠緊缺帶來價格上行行情。
2025年氧化鋁運行3500-5000元/噸；滬鋁主體運行18500-23500元/噸；倫鋁主體運行區間在2400-3000美元/噸。
策略建議：電解鋁低多思路為主；氧化鋁一季度之後逢高空為主
風險因素：歐美陷入衰退、國內政策落地低於預期