周內氧化鋁期貨主力換月後，重心回落，20日主力收至4802元/噸，周度跌幅8.1%。滬鋁震蕩偏弱，20日主力收至19975元/噸，周度跌幅1.8%。
1、供給：據SMM，周內氧化鋁開工率下調0.01%至85.35%，山西呂梁市秋冬季管控措施落地，當地氧化鋁廠受環保減排政策影響，限制焙燒環節。河南等地為保冬季安全生產，企業開始開工負荷難以提升，國內鋁土礦到港量延續下滑。電解鋁方面，西北產能穩定釋放，四川開啟枯水季減產，預計量級在20萬噸左右。據SMM，預計12月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8929萬噸，產量758萬噸，環比增長4.7%，同比增長11.6%；12月國內電解鋁運行產能持穩在4369萬噸，產量371萬噸，環比增長3.5%，同比增長4.2%，鋁水比回調至72%。
2、需求：周內加工企業開工率下調0.2%至63%。其中鋁型材開工率下調1%至48%，鋁板帶開工率持穩在72%，鋁箔開工率持穩在75%，鋁線纜開工率持穩在71.8%。鋁棒加工費河南臨沂持穩，新疆廣東包頭無錫上調40-130元/噸；鋁桿加工費全線上調50元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫6617噸至4.09萬噸；滬鋁周度去庫0.99萬噸至21.45萬噸；LME周度去庫1萬噸至66.5萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫0.9萬噸至8.1萬噸；鋁錠周度去庫2.9萬噸至52.8萬噸；鋁棒周度去庫0.37萬噸至8.91萬噸。
4、觀點：海外氧化鋁復產，國內下遊西南電解鋁減產，氧化鋁現貨價格逐漸松動。隨著期貨主力轉至2502後，開始兌現弱預期特徵。目前盤面正套空間不大，可考慮提前布局03以後遠月空單。美降息節奏轉慢後、最終結果未引發市場超預期反應。基本面開始成為主導性邏輯，淡季累庫效應為鋁價帶來向下驅動。但短期成本支撐位較強，階段減產消息影響仍存，大跌空間暫並不充分，或開啟弱勢震蕩階段。