觀點梳理：昨日滬鋁主力合約小幅震蕩，收於19915元/噸，收跌0.05%。國產礦方面，晉豫地區仍未見規模復產；進口礦方面，幾內亞發運量仍不及雨季前，GAC出口限制仍未解除。整體來看，近期鋁土礦港口庫存維持去庫趨勢，礦石緊缺局面持續，海外礦石價格持續走高，轉松拐點後續仍需觀察幾內亞雨季後發運情況和印尼鋁土礦出口政策變化。電解鋁方面，西北產能穩定釋放，四川開啟枯水季減產，預計量級在20萬噸左右。12月國內電解鋁運行產能持穩在4369萬噸，產量371萬噸，環比增長3.5%，同比增長4.2%，需求：周內加工企業開工率下調0.2%至63%。其中鋁型材開工率下調1%至48%，鋁板帶開工率持穩在72%，鋁箔開工率持穩在75%，鋁線纜開工率持穩在71.8%。12月過半，淡季效應進一步顯現，加上部分地區的環保管控措施，本周鋁下遊的開工率跌勢擴大，預計短期鋁下遊整體開工率將繼續呈現下降趨勢。庫存：滬鋁周度去庫0.99萬噸至21.45萬噸；LME周度去庫1萬噸至66.5萬噸。社會庫存方面，12月以來，淡季背景下社庫雖有反復但整體仍呈現去庫狀態，庫存處於較低水平，上周鋁價下跌帶動現貨成交好轉，加上下遊及貿易商接貨積極性較高，使得周末鋁錠社庫繼續下滑，據Mysteel統計顯示，截止12月23日，中國主要市場電解鋁庫存為49.4萬噸，較上周四庫存減少2.8萬噸。美降息節奏轉慢後、最終結果未引發市場超預期反應。基本面開始成為主導性邏輯，淡季來臨，但價格低位消費略有好轉，社會庫存絕對水平較低，限制鋁價下方空間，加上短時間成本支撐仍在，鋁價維持震蕩。