2024行情回顧
年度評估及策略推薦
供應端：國內供應端方面，2025年國內電解鋁預計仍將呈現增長態勢，但受國內電解鋁產能天花板限制，後續增量極為有限。進口方面，俄鋁長單預計仍將維持，考慮到俄鋁受氧化鋁價格高企導致減產的影響，2025年電解鋁進口較2024年預計有所下降。海外方面，供應端考慮到明年的新投產項目，整體預計將維持正增長態勢，但高位的氧化鋁價格也對電解鋁的投產形成了壓制，因此整體增量存在不確定性。進出口：中國2024年10月原鋁進口量為174,792.319噸，環比增長27.51%，同比減少19.31%。2024年10月中國鋁材出口量為53.8萬噸，環比增長2.6%，同比增長27.5%。1-10月，中國鋁材累計出口517.0萬噸，同比增長18.9%，增幅比1-9月擴大0.9個百分點。
需求端：國內需求端，房地產行業整體維持弱勢，汽車電力等工業需求維持增長，但同比增速有所下降。出口方面，取消出口退稅必然對部分低端鋁材的出口造成衝擊。因此明年需求端仍將維持增長，但增速下降。海外需求端考慮到特朗普上臺後針對全球進行的貿易戰的影響，海外需求端增速預計同樣有限。2024年歐洲制造業PMI始終處於相對低位，因此主要消費增長點預計來自發展中國家。
小結：整體而言，在明年電解鋁不出現意外減產的情況下，國內供需缺口較2024年整體呈現縮小態勢，但仍將維持緊平衡狀態。從全球整體角度來看，全球電解鋁仍將呈現供需雙增態勢，但2025年的供應缺口較2024年會有顯著收縮，整體仍然維持緊平衡狀態。電解鋁價格向上空間有限，整體預計維持窄幅震蕩走勢，參考運行區間19500-22000元/噸；LME-3M鋁參考運行區間：2450美元-2850美元/噸。產業鏈示意圖
鋁土礦價格
鋁土礦方面，鋁土礦價格維持高位，維持上漲趨勢。考慮到2025年有大量氧化鋁廠投產，鋁土礦需求仍將維持高位。
氧化鋁價格
氧化鋁現貨價格維持高位，國內電解鋁冶煉成本維持高位。現階段氧化鋁價格已經對電解鋁生產造成壓力，考慮到明年有大量氧化鋁項目投產帶來的潛在增量，電解鋁廠大規模減產可能性較小。
進出口
年初鋁土礦山受環保檢查影響減產，進口礦佔比持續提升；現階段國內鋁土礦山處於緩慢復產中，但整體產量預計很難恢復到環保減產以前。氧化鋁的短缺也帶動了氧化鋁出口窗口的打開，這也進一步加劇了國內氧化鋁的短缺。
氧化鋁
採暖季北方氧化鋁廠因環保被迫壓產，檢修擾動持續，盡管高利潤刺激氧化鋁廠積極復產投產，但短期供應增量有限，遠期供應大幅轉松拐點需跟蹤投產進度；需求端，部分電解鋁廠受氧化鋁價格高企影響宣布減產或復產減緩，氧化鋁需求支撐小幅走弱。進出口方面，海外價格進一步拉升，出口窗口打開，國內氧化鋁出口預期大幅增加。考慮到現階段氧化鋁冶煉的高利潤，後續氧化鋁開工率預計在冬季減產結束後迅速恢復。
電解鋁
截至10月底，中國電解鋁建成產能初值4528.85萬噸/年，環比持平，同比增加0.8%；運行產能在4361.33萬噸/年附近，環比增加0.3%，同比增加1.28%。本月有四川、貴州等地區技改產能持續復產，新疆地區置換產能提前啟槽生產，其他區域保持相對穩定運行。進入2025 年，從投產規劃來看，由於產能天花板的限制，預計凈新增項目主要是中鋁青海和國家電投扎鋁二期項目，共計20萬噸產能，其中國家電投鴻駿二期項目計劃在2025年12月底前投產，產量貢獻將在2026年有所體現，因此2025年年內產能凈新增量或在10萬噸左右。
海外電解鋁方面，海外電解鋁廠生產在今年再次出現波動，2024年海外部分電解鋁企業出現減產，北美、新西蘭鋁冶煉廠陸續出現減產情況，9月初馬來西亞Press Metal三期鋁廠因事故影響約10萬噸產能，預計修復時間要四個月。整體來看2024年海外電解鋁減產產量在 32.5萬噸左右，需關注後續生產動態。新投產方面，2025年海外計劃投產約81萬噸，產能主要集中在亞洲，考慮到現階段氧化鋁價格的走高，2025年海外電解鋁廠投產增速放緩，整體產量增長有限。
整體而言，明年海內外電解鋁產量預計均維持小幅增長態勢，但國內受制於產能天花板影響，海外受氧化鋁價格走高影響，整體增量整體有限。2025年國內產量預計達到4410萬噸，整體增長2.2%，海外產量預計達到3010萬噸，整體增長2%。
進出口
據海關總署數據顯示，1-10月份國內原鋁累計進口總量約182.4萬噸，同比增長55.58%。除今年年初進口窗口打開帶動原鋁進口增加外，俄鋁的長單處於維持狀態，考慮到俄鋁受氧化鋁價格走高已經開始啟動減產流程，後續國內原鋁進口預計有所減少。
現貨基差
電解鋁現貨升貼水在年初經歷短暫上漲後迅速走低，這其中既有鋁價走高的原因，也有鋁價走高導致的下遊消費降低。年末隨著下遊汽車白色家電消費的發力，疊加鋁價整體處於21000元以下的水平，現貨消費整體回暖，支撐現貨升貼水回調。
地區升貼水價差
地區升貼水價差方面，華東中原升貼水整體維持正常區間；華東華南地區受地產開工率走低疊加新疆地區運輸問題影響一度走闊，隨著新疆運輸問題的解決以及國家政策出臺開始逐步回落。
LME升貼水
LME升貼水低位震蕩。年初LME升貼水因美國和英國禁止LME接受俄羅斯新生產的鋁和鎳，流動性趨緊的預期支撐外盤升貼水上行；後續隨著庫存壓力的環境升貼水有所回落。年中伴隨庫存的持續去化，LME升貼水再度從低位走高，現階段整體處於低位震蕩狀態。
利潤庫存
電解鋁冶煉成本
陽極動力煤價格維持相對低位，整體波動有限。隨著近年來新能源裝機的持續提升，動力煤價格整體承壓。現階段電解鋁冶煉成本仍主要受到氧化鋁影響，陽極價格與動力煤價格對電解鋁成本影響有限。
電解鋁冶煉利潤
隨著進入11月後氧化鋁價格的持續走高，部分高成本電解鋁廠已處於虧損狀態，部分電解鋁廠宣布推遲復產進度。進入冬季後氧化鋁供應進一步緊張，這對後續電解鋁的生產造成了潛在的隱患。從2025年氧化鋁投產情況看，電解鋁冶煉利潤預計在明年一季度前很難重新回到盈利狀態。
電解鋁社會庫存
年初消費旺盛使得今年春節累庫不及往年同期，隨著鋁價的走高以及進口窗口開發帶來的進口鋁錠增加，鋁錠庫存去化以及出庫量均處於低位。下半年新疆地區發運受阻帶動庫存持續去化，隨著新疆運輸問題的解決，鋁錠庫存去化再度出現放緩趨勢。
LME庫存
LME庫存在年初受交割規則改變大幅上升後維持穩定去化趨勢。
鋁棒庫存
受國家對於鋁水轉化比例要求以及各地鋁棒廠投產影響，年初鋁水轉化比例持續走高，鋁棒庫存增長迅速。高庫存對鋁棒加工費形成顯著壓力，年中鋁水轉化比例走低，鋁棒加工費小幅反彈。整體而言，考慮到近年各地電解鋁廠均開始就地建設鋁棒廠，鋁水轉化比例後續預計將維持高位。
鋁棒加工費-原再價差
今年受鋁水轉化比例走高影響，鋁棒加工費在上半年整體處於低位，後續隨著鋁水轉化比例的降低，鋁棒加工費有所反彈；年末鋁價走低帶動鋁棒加工費反彈。上半年鋁棒鋁錠整體庫存去化在今年低於往年同期，這其中既有進口窗口打開導致進口鋁錠增加的影響，也有今年鋁價走高後對消費的壓制。下半年受新疆發運受阻影響，庫存去化速度加快；隨著運輸問題的解決，整體庫存去化再度放緩。
下遊開工率
下遊開工率方面，不同板塊開工率走勢分化較大。鋁型材板塊受地產低迷影響整體處於低位，板帶箔方面則受益於工業消費大增，開工率全年處於相對高位。
原鋁合金方面，隨著新能源汽車滲透率的提高以及國家以舊換新政策的提振作用，原鋁合金開工率整體維持高位。鋁桿線方面，受益於國家電網改造速度的提升，今年鋁桿線開工率始終處於高位，考慮到後續風電光伏裝機的持續提升，鋁桿線開工率預計將維持高位。
終端需求
終端消費分化顯著，工業需求與地產需求呈現顯著的分化趨勢。工業端受益於出口的增加以及國內以舊換新政策的刺激作用，在2024年整體維持高位，白色家電汽車板塊產量均在2023年高基數的情況下2024年再創新高。房地產行業維持低迷狀態，國家政策出臺後一線城市整體有所好轉，但三四線城市仍維持低迷狀態，因此2025年預計房地產市場整體仍將維持低迷，但減速有所放緩。
需求端：分布式光伏消納問題嚴峻，解決方案短期效果或有限
當前我國光伏裝機大頭是分布式光伏，同時分布式光伏更靈活，潛在市場空間大。但分布式光伏的消納問題依舊嚴峻，24年全國多個省市報道當地已無剩餘的光伏並網容量。7月出臺的《加快構建新型電力係統行動方案（2024—2027年）》有望從根本上提升綠電消納難題，但短期效果可能非常有限。
需求端
2024年我國光伏組件產量維持增長，截止2024年10月，國內光伏電池產量543GW，累計同比增加15.5%；10月我國新增光伏裝機繼續增長。1-10月我國新增光伏發電181.3GW，同比增長27%，10月新增光伏裝機20.42GW，同比上升50%。整體而言，國內光伏在2024年維持了增長態勢。考慮到光伏裝機對電網帶來的負荷以及後續全球經濟不確定性的增加，國內後續光伏組件產量及光伏裝機增速預計較2024年有所下降。我們預計2025年光伏組件產量預計達到680GW，國內裝機量270GW，同比維持增長態勢。
2024年10月全國洗衣機產量為1102.8萬臺，同比增長6.3%；1-10月累計產量為9345.5萬臺，同比增長6.7%。2024年10月中國空調產量為1620.2萬臺，同比增長14.0%；1-10月累計產量為22480.9萬臺，同比增長8.2%。
2024年10月全國冰箱產量為897.1萬臺，同比增長6.8%；1-10月累計產量為8727.6萬臺，同比增長8.5%。國家以舊換新政策對於白色家電消費的拉動效果顯著，國內空冰洗消費再創新高。考慮到特朗普上臺後對全球貿易帶來的不確定性以及近兩年的高速增長，2025年白色家電相關消費增速預計將放緩，但整體仍將維持增長態勢。
截止24年11月，今年以來乘用車累計零售1,947.4萬輛，同比增長5%。國家以舊換新政策以及針對新能源汽車的專項補貼促進了國內汽車產銷均維持高位，新能源汽車滲透率超過50%。截止24年11月，中國新能源汽車產量首次超過1000萬輛，預計24年全年產量為1130萬輛，同比增長20%；乘用車整體受以舊換新政策影響，預計24年比23年同比增長4%，24/25年同比增速為3%。
2024年國內電網投資維持高速增長態勢，截止2024年10月，國內電網投資完成額累計同比增長20%，新增220KV以上輸電線路數量與去年接近持平，年末預計維持同比正增長態勢。年內風電和太陽能發電新增發電裝機容量均保持同比增長態勢；新增的新能源發電裝機設備也進一步提高了對電網承載能力的要求。因此我們預計在新能源發電設備裝機增速整體維持高位的情況下，電網投資預計仍將維持高位，整體增速在10%左右。
進出口
海關總署數據顯示，10月未鍛軋鋁及鋁材出口57.7萬噸；1-10月累計未鍛軋鋁及鋁材出口549.0萬噸，同比增16.9%。11月15日，財政部、稅務總局宣布取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅。其中文件涉及鋁材稅則號主要為7604、7606-7609，海關統計數據顯示，23年涉及鋁材出口量級約524wt、24年1-9月涉及鋁材量級約462wt，自5月後月度出口基本在52wt以上（不含光伏端可能帶來的減量）。鋁材出口佔國內鋁消費總量17%左右，出口退稅的取消將對國內鋁材出口造成顯著衝擊。退稅取消自2024年12月1日起實施。退稅政策的取消必然導致部分低端鋁材出口受阻，但考慮到整體鋁元素平衡並未打破，同時更換供應商帶來的潛在成本，鋁材出口大幅度下滑可能性較小。廢鋁方面，國內廢料進口接近上限，後續進口增加空間較小，2025年預計與今年相比整體持平。
平衡表
國內平衡
國內供應端方面，2025年國內電解鋁預計仍將呈現增長態勢，但受國內電解鋁產能天花板限制，後續增量極為有限。進口方面，俄鋁長單預計仍將維持，考慮到俄鋁受氧化鋁價格高企導致減產的影響，2025年電解鋁進口較2024年預計有所下降。
需求端，房地產行業整體維持弱勢，汽車電力等工業需求維持增長，但同比增速有所下降。出口方面，取消出口退稅必然對部分低端鋁材的出口造成衝擊。因此明年需求端仍將維持增長，但增速下降。
整體而言，在明年電解鋁不出現意外減產的情況下，國內供需缺口較2024年整體呈現縮小態勢，但仍將維持緊平衡狀態。
全球平衡
海外方面，供應端考慮到明年的新投產項目，整體預計將維持正增長態勢，但高位的氧化鋁價格也對電解鋁的投產形成了壓制，因此整體增量存在不確定性。
需求端考慮到特朗普上臺後針對全球進行的貿易戰的影響，海外需求端增速預計同樣有限。2024年歐洲制造業PMI始終處於相對低位，因此主要消費增長點預計來自發展中國家。
從全球整體角度來看，全球電解鋁仍將呈現供需雙增態勢，但2025年的供應缺口較2024年會有顯著收縮，整體仍然維持緊平衡狀態。電解鋁價格向上空間有限，整體預計維持窄幅震蕩走勢，參考運行區間19500-22000元/噸；LME-3M鋁參考運行區間：2450美元-2850美元/噸。
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