報告摘要：
行情回顧：2024 年國內氧化鋁價格重心顯著上移。晉豫多數鋁土礦未恢復開採和幾內亞雨季影響鋁土礦出口，使國內鋁土礦供給預期持續偏緊，疊加內蒙古和四川及貴州部分電解鋁產能持續投復產，使氧化鋁價格重心有所上移。2024 年國內電解鋁價格重心有所上移。美聯儲開啟降息周期並放緩縮表，國內經濟穩增長政策持續加碼，疊加氧化鋁價格趨漲支撐國內電解鋁生產成本，使滬鋁價格重心有所上移。
需求端：美聯儲仍存降息預期但特朗普或壓縮財政赤字，國內經濟刺激政策持續加碼，對下遊需求預期仍存支撐。
供給端：幾內亞鋁土礦增產預期引導供給趨松預期，氧化鋁新增產能順利投產或將供需預期趨松，但國內電解鋁運行產能增加空間越發有限。
2025 年氧化鋁行情展望：第一，倘若幾內亞鋁土礦預期增產量無法兌現，那麼國內鋁土礦供給緊張局面或難改變，生產成本趨升或使氧化鋁價格重心上移；第二，倘若幾內亞鋁土礦預期增產量順利兌現，那麼國內鋁土礦供給緊張局面或將緩解，國內外新增氧化鋁產能或可順利投產，但是幾內亞三季度雨季或影響鋁土礦出口，或使氧化鋁價格先弱後強，關注 3800-4100 附近支撐位及 5200-5600附近壓力位。
2025 年電解鋁行情展望：倘若幾內亞鋁土礦預期增產量順利兌現，那麼國內鋁土礦供給緊張局面或將緩解：第一，特朗普政府收緊移民、加徵關稅、延續減稅並保持財政寬松政策，疊加國內經濟穩增長政策持續加碼並落地，國內電解鋁產能未來增量空間有限，或使電解鋁價格重心上移； 第二，特朗普政府實施收緊移民和加徵關稅及財政收縮政策，但是美國經濟增長承壓將加快美聯儲降息預期且財政赤字或重回擴張，2025 年三季度幾內亞雨季或將影響鋁土礦出口，疊加國內經濟穩增長政策持續加碼並落地，或使氧化鋁和電解鋁價格先弱後強，關注 18800-19200 支撐位及 21000-22000 附近壓力位。
風險提示：國內外宏觀經濟政策，特朗普政策的不確定性，幾內亞鋁土礦增產的不確定性。