25年美聯儲暫停降息成大概率事件，特朗普就職後美元保持強勢衝擊高位，海外資本市場風險程度較高，國內值得期待更加積極的財政政策，市場情緒走暖。鋁土礦進口補充，氧化鋁生產企業備庫相對充足，氧化鋁總庫存小幅累增，氧化鋁平均生產成本在3500-3700元/噸，海內外氧化鋁現貨端報價下行，下遊電解鋁開產淡季消費疊加遠期有新投產能增量預期，供應預期逐步寬松。成本支撐小幅坍塌，從電解鋁平均生產成本超2萬/噸的現實狀況來看，鋁價核心成本支撐已完成上移，即使在原料供應寬松的情況下，國內電解鋁運行產能已接近紅線，下遊需求在前期出口搶跑疊加淡季消費，進入25年後，用鋁消費仍有樂觀預期。在供應過剩預期下，氧化鋁近月價格走弱，遠月價格接近生產成本略顯有支撐，反套收斂邏輯持續運行，電解鋁供應生產有上限，需求消費預期逐步樂觀的情況下，短期成本坍塌有走弱可能，中期仍維持偏多觀點。