社庫拐點繼續右移。電解鋁主力03合約周四小幅反彈，開盤價 20200，收盤價20300，盤中高點觸碰20425，持倉量小幅增加。倫鋁小幅上漲至2630附近，表現偏強。滬鋁最新社庫43.6萬噸，較周一去庫0.6萬噸，較上周四去庫0.7萬噸，主要去庫地區是鞏義，但整體去庫速度較上周大幅放緩，短期內去庫節奏超預期，庫存拐點右移，隨著下遊放假，預計後續將進入累庫周期，關注下周庫存數據。現貨鋁錠報價20180-20220元/噸，成交均價較周三上漲180元/噸，達20200元/噸，現貨貼水維持-90元/噸不變，盡管下遊節前備貨需求存在，但恐高情緒仍在積累，按需拿貨，成交一般。從下遊加工業數據來看，加工業開工率周度環比繼續下滑，淡季疊加假期臨近，預計春節前後一段時間內現實層面維持偏弱。綜合來看，短期盤面受海外宏觀影響較大，隨著特朗普上臺日期臨近，相關政策預期交易盛行，同時近期俄鋁會再次遭到西方制裁的消息推動倫鋁價格偏強運行，從而帶動滬鋁價格表現堅挺。就國內產業層面來看，鋁土礦偏緊狀態逐步有所改善，氧化鋁現貨價格加速下跌，帶動氧化鋁近月盤面大幅下跌，電解鋁成本隨之松動，疊加淡季壓制，預計滬鋁盤面價格上方空間有限，短期支撐在於社庫超預期去庫之下造就的低庫存狀態，但隨著上遊生產正常運行而下遊臨近放假，社庫也將很快進入累庫周期，對價格的支撐邊際走弱。因此，我們認為短期盤面受海外市場帶動，震蕩偏強運行，但國內產業層面淡季背景下驅動不足，預計上方空間有限。